公司点评报告：海外业务增速提高，多媒体芯片龙头起航
晶晨股份(688099)
事件：
公司4月15日晚发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入27.38亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少27.34%；基本每股收益为0.28元，同比减少31.71%。
报告要点：
上半年受疫情影响业绩下滑，全年业绩符合预期
2020年公司全年业绩符合预期，上半年受疫情影响，公司下游终端客户订单需求减少，造成营业收入同比下降16.28%；下半年随着国内外市场回暖，下游需求的提升，营业收入同比上涨45.92%，全年营收同比增长15.14%。公司归母净利润下滑27.34%，主要因（1）公司2020年股权激励费用达7386.49万元，较上年同比增加6923.12万元；（2）受美元对人民币汇率下降影响，公司全年汇兑损失5741.91万元，较上年增加5421.24万元。去除以上影响后，公司2020年归母净利润为2.38亿元，同比增长50.63%。
国内龙头地位稳固，海外业务占比不断提升
公司是国内领先的多媒体智能终端SoC芯片厂商，目前主要产品为智能机顶盒SoC芯片以及智能电视SoC芯片。在智能机顶盒市场，公司主要竞争对手分别为海思与博通，凭借自身较高的研发实力以及优秀的产品性能，公司自2019年起出货量超越海思成为国内第一；在海外市场打破博通一家独大的格局，渗透率不断攀升。2020年公司在智能机顶盒SoC芯片领域实现营收15.47亿元，销量达5788.56万颗，客户覆盖谷歌、亚马逊等国际巨头，目前海外市场公司占比仍然较低，但产品工艺领先已达12nm，具备更低功耗以及更优性能。随着未来渗透率进一步提升，公司成长空间广阔。
多业务产品拓展顺利，未来成长逻辑清晰
智能电视SoC芯片是智能电视的核心关键部件，其市场需求与智能电视产量成正比。相较于国内电视市场整体销量，公司2020年智能电视芯片出货量仅为2900万颗，占比较低。在4K等高端产品系列，公司已推出业内领先的12nm制程产品，性能行业领先，依靠优秀的客户资源未来出货量将不断攀升。此外，公司在AI音视频系统终端SoC芯片、WiFi和蓝牙芯片以及汽车电子芯片均有布局且客户进展顺利，未来将作为新的业绩增长点持续为公司贡献营收。
投资建议与盈利预测
预计2021-2023年营收48.32、60.68、73.17亿元，归母净利润6.52、9.22、11.95亿元，对应PE分别为60、42、33倍，给予“买入”评级。
风险提示
1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。
