代理自研双轮驱动，业绩稳健高增长

　　智飞生物(300122)

　　事件

　　4月19日，公司公布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%。实现归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%。业绩符合预期。

　　2021Q1实现营业收入39.27亿元，同比增长49.04%。实现归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%。

　　点评

　　经营效率与盈利能力稳健。2021年一季度，公司实现毛利率40.95%，实现净利率23.89%，较2019年基本保持稳定。公司经营效率持续提高，费用管控良好，总体呈下降趋势。

　　代理产品线持续高增长。20年，公司代理四价HPV疫苗实现批签发722万支，同比增长30%。九价HPV实现批签发507万支，同比增长52%。21年一季度，四价HPV批签发166万支，同比增长47%，九价HPV批签发121万支，同比增长191%，持续保持高增长态势。

　　自主产品线高增长，在研管线逐步进入收获期。21年一季度，公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗实现批签发216万支（+140%），AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现批签发184万支（+90%），hib疫苗实现批签发86万支。在研方面，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）处于注册审批阶段，流感病毒裂解疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等已完成临床试验。

　　重组亚单位蛋白新冠疫苗纳入国家紧急使用，有望贡献较大业绩弹性。3月17日，公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）获得中国国内紧急使用批准，成为国内第四款获批紧急使用的新冠病毒疫苗，也是国际上第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。重组亚单位蛋白技术路径产业化优势强，存储和运输便捷，未来有望为公司带来增量业绩。

　　盈利调整与投资建议

　　公司作为国内疫苗领军企业，代理自研双线驱动，暂不考虑新冠疫苗的业绩弹性贡献，我们预计公司21-23年实现归母净利润45.53亿、57.91亿、70.85亿元，同比增长38%、27%、22%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　商业合作伙伴的持续性风险；疫苗市场竞争加剧风险；应收账款和存货周转风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠疫苗研发进度和费用风险。