疫情影响业绩小幅下滑，畅销与长销品种彰显内容实力

　　新经典(603096)

　　事件描述

　　公司于 4 月 20 日发布 2020 年业绩，报告期内公司实现营业收入 87,593.03 万元，同比减少 5.34%；实现净利润 22,264.87 万元，同比减少 8.77%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.50 元（含税），每 10 股以资本公积转增 2 股。

　　事件点评

　　Q4 业绩保持稳定，剔除书店剥离影响全年业绩仅下降 2.73%。 1） 20Q4 公司实现营业收入 2.21 亿元， 同比减少 4.98%， 环比增长 1.22%；实现归母净利润 4701.03万元， 同比增长 17.37%， 环比减少 0.66%。 剔除 2019 年中剥离的图书分销与零售业务， 2020 年公司收入实际同比减少仅为 2.73%。 2）2020 年公司毛利率为 48.03%，同比上升 2.48pct， 主要受益自有版权策划与发行业务毛利率的提升。公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 12.88%、 8.01%、 0.39%、 -0.37%，同比变动 1.23pct、2.16pct、 0.00pct、 -0.01pct； 受海外业务扩张影响，销售及管理费用相应增加。 3）2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.97 亿元，同比减少 17.42%， 其中Q4 净额为 1.26 亿元，同比增长 35.55%，环比增长 97.78%。截至 2020 年期末，公司应收账款账面价值为 1.35 亿元，较年初增长 33.78%； 2020 年公司应收账款周转天数为 48.45 天，较 2019 年增加 2 天，主要由于下游客户受疫情影响回款时间有所增加。

　　市占率排名保持第一，彰显公司头部内容实力。 据北京开卷数据， 2020 年公司码洋销售份额占据图书零售市场第一位，牢牢占据头部位置。 1）自有版权图书方面：实现收入 7.07 亿元同比减少 1.59%，毛利率 51.27%同比上升 1.05pct。 受疫情影响公司延缓新品上市时间，推出新书 237 种，同比减少 119 种。其中，公司少儿类图书继续保持良好增长，实现收入 2.37 亿元同比增长 11.67%，毛利率 50.94%同比上升 0.7pct；目前市场上少儿畅销品类呈现以经典长销和系列化图书主的趋势，公司代表作品《窗边的小豆豆》《爱心树》等销售保持稳定，为公司少儿品类增长奠定基础。公司文学类图书实现营业收入 4.03 亿元同比减少 9.22%，毛利率50.77%，同比上升 0.06pct；其中公司 2019 年推出的《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》分别排名开卷 2020 年非虚构与虚构畅销榜第一和第九位，其余长销产品《百年孤独》《白夜行》《活着》等同样占据销量头部；新品方面公司推出东野圭吾的《沉默的巡游》和《祈念守护人》等。社科及其他品类实现收入 6564.28 万元同比增长 7.86%，毛利率为 55.61%，同比上升 9.10pct。 2）非自有版权图书方面：实现收入 9652.03 万元同比减少 22.25%，该业务受疫情期间学校停课影响，学生推荐读书销量有所下滑。

　　数字图书业务增长快速， 海外业务尚处投入期， 积极探索 IP 开发运营。 1） 2020年公司电子书和有声书业务呈现快速增长，实现收入 2408.50 万元同比增长36.87%。由公司主导策划、制作及运营有声书产品中，《平凡的世界》播放量达 2.1亿次，《人生》《百年孤独》播放量超过 1000 万次。 2） 2020 年公司海外业务处于4743.38 万元同比增长 35.83%，但整体业务亏损 738.61 万元。目前海外公司拥有多语种、 1800 多部作品的长期版权及衍生开发权利；美国公司推出“群星” (AstraHouse）文学品牌，现已推出首部作品。 3）在原有图书策划与发行业务基础上，公司积极向 IP 开发和运营拓展，组建创新内容部与创作中心，进行有声剧本、漫画剧本等不同内容形式的创作与开发，借力抖音、小红书等新媒体传播渠道，探索内容开发与粉丝运营相结合，充分发挥与放大内容价值。

　　投资建议：

　　2021Q1 图书零售市场整体复苏，实体与网络渠道销售均恢复同比增长，公司码洋市占率继续排名市场前三，新书《沉默的大多数 2020 版》《文城》进入新书畅销TOP10，《你当像鸟飞往你的山》等畅销图书稳居据开卷畅销榜前十。 持续看好公司发展，新书销量有望持续发力。 预计公司 2021-2023EPS 分别为 1.93/2.14/2.42，对应 4 月 19 日收盘价 52.63 元 PE 分别为 27/25/22，维持增持评级。

　　风险提示： 图书销量下滑；知识产权受到盗版侵犯。