南微医学2020年年报&2021年一季报点评：业绩逐步回暖，高端化+全球化持续推进
南微医学(688029)
事件：
4月19日，公司发布2020年年报和2021年一季报：
2020年：营收13.26亿元（+1.45%），归母净利润2.61亿元（-14.11%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润2.68亿元（-11.84%）。拟每10股派发现金红利6元（含税）。
2021Q1：营收3.94亿元（+59.47%），归母净利润0.67亿元（+41.10%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润为0.89亿元（+87.85%）。
国元观点：
业绩逐渐回暖，收入结构持续优化
受疫情影响，1H20医院门诊和内镜手术量显著下降，公司业绩短期承压，下半年国内疫情逐步得到控制，业绩有所恢复，全年营收仍实现增长。单季度看，Q1-Q4分别实现营收2.47亿元（-14.02%）、3.24亿元（-2.11%）、3.61亿元（+5.14%）和3.95亿元（+13.98%），业绩逐季回暖。分板块来看，核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元（+0.19%）、1.57亿元（+30.03%）、0.99亿元（+31.58%），高端器械占比逐步提升，收入结构持续优化。费用率方面，公司全年销售费用率为20.99%（-0.23pct），费用控制良好，管理费用率16.80%（+3.24pct），主要系股权激励费用影响所致；公司持续加大研发投入，全年研发费用率为7.51%（+2.13pct），近年来均保持增长，主要用于高端器械的研发和报批。
21Q1业绩显著反弹，国内增长势头迅猛
21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元（+59.47%）和0.67亿元（+41.10%）,其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著，实现营收2.27亿元（+91.89%）,海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元（+29.64%），若剔除股权激励费用影响，实现净利润为0.91亿元（+103.78%）。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹，全年有望继续维持高增长态势。
全球内镜诊疗市场规模超50亿美元，高端化+全球化战略持续推进
2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元，增速5%以上，中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元，增速超过20%，潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头，器械高端化+销售全球化战略持续推进，其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K，已在德国、美国上市；一次性胆道镜国内已提交型检，预计2021年内完成注册；颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料，2021年有望实现商业化，贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务，看好公司全球化进程的进一步提速。
投资建议与盈利预测
随着全球内镜诊疗器械市场快速增长，公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元，归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元，EPS分别为2.87/4.01/5.61元，对应PE为72/51/37X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选带量采购风险。
