Q1业绩符合预期，产品结构延续升级势头

　　金徽酒(603919)

　　业绩简评

　　公司于 2021 年 4 月 20 日公布一季报，21Q1 实现营业收入 5.08 亿元，同比+48.43%（对比 19Q1 下滑 1.17%）；归母净利 1.15 亿元，同比+99.34%（对比 19Q1 增长 5.50%），业绩符合预期。

　　经营分析

　　产品结构持续上行，弱势地区开拓步伐加快。21Q1 收入同比+48.43%，考虑预收款项（合同负债+其他流动负债），实际收入增速为 103%，主要系去年疫情低基数+春节延后。①分产品：21Q1 公司高档（百元以上）/中档（30-100 元）/ 低档（30 元以下）产品营收分别同比+64.51%/+34.35%/-60.34%，对比 19Q1 分别+48.77%/-32.16%/-84.85%，产品结构优化加速推进，高档产品占比从 19Q1 的 40%提升至 60%。②分区域：21Q1 甘肃东南部 / 兰州及 周边 地区 / 甘肃 中部 / 甘肃 西部 / 其他 地区营 收分 别同比+29.78%/+107.09%/+27.21%/+7.52%/+61.26%，对比 191Q1 分别-24.2%/-9.5%/+40.7%/-16.2%/+68.1%，省外及甘肃中西部弱势区域持续扩张。

　　业绩符合预期，毛销差高增助推盈利改善。21Q1 毛利率实现 65.50%，同比+5.02pcts，主要系公司积极推进产品结构升级。费用端来看，公司 21Q1销售费用率同比-0.79pct，预计系执行新会计准则将运费调整至营业成本；管理费用率同比+0.52pct，营业税金及附加占比同比+0.13pct，传导至净利率端实现 22.69%，同比+5.80pcts。

　　五年规划不改，静待复星赋能团购及华东市场资源。公司五年规划目标不变（23 年收入/净利润分别达 30 亿元/6 亿元，对应 20-23 年 CAGR 分别为20%/22%），高管薪酬与业绩深度绑定，有望形成长效激励机制。此外，复兴入主有望赋予新活力：①公司将加紧融入复星生态，深度开发复星体系团购资源， 积极 推进大 客户运 营模 式（ 21Q1 含团购的 直销收 入同比+143.95%，占比已提升至 7%）；②公司 21 年将加快突破华东市场，加紧在华东组建销售队伍、探索营销模式，打造样板市场。

　　盈利预测

　　预计 21- 23 年 收 入 增 速 为 23%/22%/20% ， 归 母 净 利 增 速 为25%/24%/23%，EPS 为 0.81/1.01/1.24 元，对应 PE 为 55/44/3 6X ，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　区域竞争风险加剧、宏观经济下行风险、食品安全问题