母猪结构优化中，肉禽业务显著好转

　　温氏股份(300498)

　　事件公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。

　　受猪价下行、原料上涨影响，21Q1业绩下滑2020年公司营业收入为749.39亿元，同比+2.45%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入463.43亿元、242.94亿元，同比+10.84%、-9.30%；归母净利润74.26亿元，同比-46.83%；扣非后归母净利润为63.81亿元，同比-51.11%。公司综合毛利率19.61%，同比-8.05pct；期间费用率为10.03%，同比+1.49pct。2020Q4，公司营业收入为194.83亿元，同比-21.56%；归母净利润-8.16亿元，同比-110.35%；扣非后归母净利润-11.74亿元，同比-114.83%。分红预案：每10股派现金股利2元（含税）。

　　2021Q1，公司实现营收168.18亿元，同比-3.62%；归母净利润为5.44亿元，同比-71.28%；扣非后归母净利润为5.39亿元，同比-72.82%。21Q1公司生猪均价同比-15.7%，叠加原材料价格上涨，成本增加，导致养猪业务利润同比大幅下降。

　　肉禽养殖利润显著好转，转型升级稳步推进2020年公司销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+14.86%；销售肉鸭5692.80万只。20年活禽市场供给过剩，叠加新冠肺炎疫情影响餐饮行业对禽肉的需求；同时随着生猪供给逐步恢复，禽肉的消费替代作用逐步减弱，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，肉禽类业务出现较大亏损。2021Q1公司养禽业务利润同比大幅上升。肉鸡、肉鸭销售价格同比+38.84%、+34.01%。公司将围绕2021经营计划继续推进养禽业务稳产增效。公司有序配套高效养殖小区产能，肉鸡、肉鸭养殖小区位置占其总产能的27%、12.7%，逐步推进转型升级。另外，在屠宰方面，公司新增单班屠宰产能8600万只，累计竣工单班产能2.48亿只，有力支撑公司鲜品业务发展。20年公司鲜品销量达1.32亿只，同比+37.74%。

　　持续优化母猪结构，商品猪投苗环比显著增长20年公司销售生猪954.55万头，同比-48.45%；毛利率30.58%，同比+1.74pct；销售均价约为33.86元/kg，头均利润约1400元。公司为控制非瘟风险，主动调整猪苗调运及投放生产环节的进度，并淘汰部分受威胁母猪，致使肉猪产量以及存栏母猪的整体生产性能有所下降。公司将持续优化母猪结构：20年底公司能繁母猪中高效占比约80%；预计到21年底，公司能繁母猪存栏目标180万头，后备母猪80万头，高效能繁母猪比例将进一步提升。2021Q1，公司肉猪销售209.72万头，同比-6.90%，销售均价约29.61元/kg。公司将加大力度推进猪业复产，其中商品猪苗投苗季度环比增长46%，为后续商品猪出栏量提升奠定基础。

　　投资建议受益黄鸡价格均值回归，公司作为黄鸡规模龙头将显著受益，业绩回升可期；随着母猪产能提升，公司生猪养殖出栏及成本将逐步改善。我们预计公司2021-2022年EPS分别1.18、1.06元，对应PE为13、15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、动物疫病的风险；

　　2、原材料价格大幅波动的风险；

　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

　　4、自然灾害的风险；

　　5、食品安全的风险等。