2020Q4业绩高增，并购+调浆推动步入千吨梯队

　　派林生物(000403)

　　事件：公司公布 2020 年年报，报告期内实现营业总收入 10.5 亿元，同比增长 14.66%；归属于上市公司股东的净利润 1.86 亿元，同比增长 15.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.61 亿元，同比增长13.31%。

　　2020Q4 业绩高增，年报业绩符合预期。2020 年 Q4 公司实现营业收入 3.88亿元，同比+41.0%，实现归母净利润约 0.82 亿元，同比+148.16%。Q4 同比增速环比 Q3 大幅提升，疫情后公司经营逐步向好。 若不考虑 2020 年股权激励计划摊销成本， 2020 年公司实现归母净利润约超过 2 亿元，同比增长约30%。

　　静丙批签发量大幅增长，白蛋白批签发量稳定。公司实现白蛋白批签发 118万支，同比-3.38%， 静丙批签发 69 万支，同比 +29.01%， 狂免批签发 134.1万支，同比 -12.84% ，破免批签发 72.5 万支，同比+36.98%。

　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。血浆量为血制品行业的核心竞争要素，公司外延扩张实力行业居前，派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨，步入龙头梯队。1）广东双林：公司目前拥有 13 家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于 3 个新浆站。当前采浆量约 400 吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022 年公司本部采浆量有望达600 吨。 2）派斯菲科：派斯菲科拥有 10 家原有浆站以及 9 家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达 300 吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破 500 吨。 3）新疆德源：公司与新疆德源签署了合作协议，新疆德源五年内每年为公司供浆 180 吨以上。公司浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于 2021- 2023 年实现营业收入 18.91、24.71 和 29.78 亿元，归母净利润有望分别达到 4.68、 6.42 和 7.82 亿元，当前股价对应估值为 56X 、 41X和 34X 。维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。