水务环保业务增长迅速，利润率水平提升

　　兴蓉环境(000598)

　　投资逻辑

　　事件：公司发布 2020 年年报，2020 年实现营业收入 53.71 亿元，同比增长11.01%；归母净利润 12.98 亿元，同比增长 20.08%；扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 19.58%；基本每股收益 0.43 元。

　　业绩增长良好， 水务环保业务增长迅速。 2020 年公司实现售水总量 89723 万吨（+0.95%）；污水处理总量 102863 万吨（+4.07%）；污泥处理总量 20 万吨（+42.86%）；垃圾焚烧发电量 52926 万度（+13.25%）；垃圾渗滤液处理量 127万吨（+51.19%）；中水售水总量 10852 万吨（+28.61%），水务环保业务各方面良性增长。污泥处理量和垃圾渗透液处理量大幅增加，主要系固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容工程投运及成都市第一城市污水污泥处理厂（二期）投运所致。分项看，自来水业务收入 28.66 亿元（+2.8%）、污水处理服务 15.83亿元（+20.05%）、环保行业 7.07 亿元（+28.87%）及其他收入 2.15 亿元（+17.44%）。污水处理服务和环保业务增长快速，拉动收入端实现较快增长。

　　盈利能力良好，期间费用率低保持稳健。公司盈利水平优质，2020 综合毛利率为 40.02%(+1.09pp)，自来水业务毛利率略有下降 39.7%（-0.7pp），污水处理业务毛利率 40.2%（+1.51pp）及环保业务 36.97%（+3.1pp）保持增长。总体期间费用率 10.86%（-0.37pp），保持稳定较低的期间费用率，费用管控良好，净利率率提升 1.89 个百分点达 24.64%，拉动利润增速高于营收增速。

　　持续强化产业布局，项目建设进行顺利。公司积极开拓水务环保市场，加大走出去战略，2020 年公司中标石家庄经济技术开发区污水提标工程项目、阿坝州汶川县水务环保项目、西安市第一、第二污水处理厂（二期）提标改造工程项目，启动成都自来水七厂（三期）及配套输水管线工程项目等等。成都万兴环保发电厂（二期）项目完成满负荷试运行；成都市中和污水厂二期工程项目和成都市第六、七、九净水厂提标改造已进入试运行；江苏沛县工作；成都市第五、七净水厂再生水利用工程；岳池县嘉陵江水源供水水厂等项目正在有序推进。公司重点项目建设持续取得新成效，开拓储备项目充足，带动中长期持续良性增长。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年公司 EPS 为 0.47 元、0.53 元及 0.59元，对应 PE 为 1 1x/10x/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险、项目投产进度低预期等。