业绩持续回暖，受益大众MEB国产

　　精锻科技(300258)

　　公司发布 2020 年报及 2021 年一季报， 2020 年共实现营业收入 12.0 亿元，同比下降 2.1%；归母净利润 1.6 亿元，同比下降 10.4%；每股收益 0.38 元，拟每 10 股分配现金股利人民币 1.0 元（含税）。 2021 年一季度共实现营业收入3.3 亿元，同比增长 37.1%；归母净利润 0.5 亿元，同比增长 70.9%。 2020 年受新冠疫情影响业绩下滑， 但从下半年起快速恢复。目前公司在手订单充裕，新能源储备产品众多，将受益于大众 MEB 量产。 我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.51 元、 0.64 元和 0.79 元，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　20Q4 汽车产销回暖， 业绩高增长。2020 年公司实现收入 12.0 亿元（-2.1%） ，其中锥齿轮类 6.9 亿（-4.6%）、结合齿类 2.0 亿（-9.8%），出口销售下降11.7%，但国内收入增长 1.2%，收入表现优于行业平均水平。受会计准则调整影响，销售费用下降 75.0%；管理费用增长 6.0%； 04 专项及天津传动等导致研发费用增长 32.9%，利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长 100.8%，四项费用率增加 1.9pct。受会计准则调整及产能利用率较低等影响，全年毛利率下降 3.8pct。收入及毛利率下降、费用率上升，全年净利润下降 10.4%。 20Q4 国内汽车产销回暖，公司收入增长 14.7%，毛利率受会计准则调整影响下降 5.2pct，销售费用及资产信用减值减少，归母净利润 0.5 亿元，大幅增长 595.3%（同期基数较低）。

　　21Q1 收入高增长， 业绩持续回暖。 新冠疫情影响减弱， 21Q1 国内乘用车产量增长 75.1%，公司国内收入增长 53%，出口收入增长 9%，实现收入3.3 亿元（+37.1%）。会计准则调整导致销售费用下降 14.4%，职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长 46.1%，研发费用增长 7.0%，四项费用率下降 3.6pct。预计受会计准则调整影响，毛利率下降 2.1pct。收入增长、费用率下降， 21Q1 实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 70.9%。国内乘用车销量有望迎来较长上行周期，公司客户优质，业绩增长可期。

　　募投扩产有望增厚业绩，受益大众 MEB 国产。 公司 2020 年 11 月增发募集资金约 10 亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产 2万套模具及 150 万套差速器总成项目，预计项目达产后将带来收入 9.3亿、净利润 1.1 亿元， 有望大幅增厚业绩。 公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，2020 年新能源配套收入占比 3.6%，提升空间巨大。 公司配套大众 MEB 项目已逐步量产， 此外大众、 沃尔沃等订单充裕，天津工厂新项目已逐步投产， 西南生产基地搬迁后预计 5 月批产， 公司将持续受益。

　　估值

　　受芯片及疫情等影响， 我们调整了盈利预测， 预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.51 元、 0.64 元和 0.79 元， 维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　1）汽车销量不及预期； 2）产能释放不及预期； 3）原材料涨价