业绩高速增长，进击的Tier0.5供应商

　　拓普集团(601689)

　　公司发布 2020 年报，全年共实现营业收入 65.1 亿元，同比增长 21.5%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 37.7%；每股收益 0.60 元，拟每 10 股分配现金股利人民币 1.72 元（含税）。公司预计 2021 年一季度归母净利润为 2.2～2.6 亿元，同比增长 93.5%～128.7%；预计全年实现营业收入 120 亿元，净利润 12-15 亿元。 2020 年受新冠疫情影响国内外汽车销量下滑，但公司收入及利润逆势增长。公司着力构建 Tier0.5 供应链模式，产品价值量大幅提升，加上新客户不断开拓，产能扩张助力业绩增长，发展前景看好。我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.20 元、 1.53 元和 1.85 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q4 收入高速增长，业绩符合预期。受疫情影响， 2020 年国内外汽车销量下滑，但公司收入逆势增长 21.5%，表现远优于行业，其中减震器、内饰、底盘、汽车电子分别增长 9.3%、 34.8%、 27.0%、 39.6%。全年毛利率下降3.6pct，主要是运输费及仓储费计入营业成本所致。销售费用减少 56.8%，主要会计准则调整所致；管理费用增长 1.5%，成本管控得力；研发费用增加 12.9%，主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加所致；财务费用增加，主要源于汇兑损失增加；四项费用率下降 4.0pct。收入增长、毛利率及费用率下降，全年归母净利润大幅增长 37.7%。预计受益于特斯拉等客户上量， Q4 公司收入增长 37.6%，四项费用率及毛利率分别下降11.0pct、 10.5pct（预计会计准则调整集中体现），归母净利润增长 102.7%。

　　着力构建 Tier0.5 供应链模式，产品价值量大幅提升。 在电动化、智能化等趋势下，公司着力构建 Tier0.5 供应链模式，有望与整车厂形成更为紧密的合作关系。 公司前瞻布局并推进 2+3 产业战略，传统 NVH 减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先，多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务，已迎来收获之时。智能驾驶方面，公司可以提供制动 IBS 加转向 EPS 一体化解决方案，目前正处于验证与匹配阶段。新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品，正快速推向市场。轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转向节等产品的平台化解决方案，获得福特等客户认可和批量供货。公司新产品多点布局，单车价值量高达 1.5 万元并逐步提升，发展前景看好。

　　新客户不断开拓，产能扩张助力业绩增长。 客户方面，公司配套特斯拉、吉利等销量快速增长，此外获得丰田、本田等日系客户定点， 进展快于预期。新客户不断开拓，有望助力业绩增长。产能方面， 公司正快速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，另有 1500 亩土地已达成基本意向， 为公司长期增长奠定良好基础。

　　估值

　　考虑到公司产品和客户拓展顺利， 我们调整了业绩预测， 预计公司2021-2023 年每股收益分别为 1.20 元、 1.53 元和 1.85 元，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　1） 汽车销量大幅下滑； 2）新业务拓展不及预期； 3）产能释放不及预期。