国轩高科2020年报与2021年一季报点评：Q1稳健增长，现金流持续改善

　　国轩高科(002074)

　　事件：

　　公司公布 2020 年报和 2021 年一季报， 2020 年营业收入为 67.24 亿元，同比+35.60%；归母净利润 1.49 亿元，同比+192.02%；扣非归母净利润-2.36亿元，同比亏损收窄，非经项目主要为政府补助 3.93 亿元。Q1 营业收入12.92 亿元，同比增长 77.09%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 42.49%。

　　2020 年全年计提减值影响业绩，连续两季度经营性现金流改善

　　公司 2020Q4 营业收入 26.47 亿元，同比增长 1474.16%，为历史最高。归母净利润 0.64 亿元。Q1 收入 12.92 亿元，归母净利润 0.48 亿元，主要系季节性因素环比回落。 2020 全年计提应收账款坏账损失 3.18 亿元、存货跌价损失 1.35 亿元。从现金流来看，公司经营性活动产生的现金流量净额2020Q4 与 2021Q1 分别为 14.91 亿元，1.11 亿元，较此前多个季度有较大幅度改善。

　　客户结构与业务结构广泛，大众赋能将持续体现

　　公司客户为江淮汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利商用车、长安汽车、上汽大通、北汽新能源、印度塔塔、台塑集团、EBUSCO 等。同时横向扩张跨领域进入轻型电动车市场，与出行平台“滴滴出行”建立战略合作伙伴关系。公司积极布局电力储能领域，实现电池梯级应用。目前已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识。公司定增引入大众战投获证监会审核通过，强强合作，经营层面加强精细化管理，改善治理结构。产品战略上，大众体系有助于公司打开中高端乘用车市场。

　　龙头地位稳固，产业链布局完善

　　公司动力电池龙头地位稳固。公司动力电池装机量约为 3.27GWh，国内市占率约为 5.2%，全国第五，其中磷酸铁锂电池装机量约为 2.9GWh，约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的 12.06%，全国第三。持续创新，保持较强竞争力。公司铁锂电芯单体能量密度突破 210Wh/kg，系统能量密度达160Wh/kg，开发大圆柱型、JTM 等创新结构方案，不断打开磷酸铁锂应用上限。公司产业链布局完善，重视成本把控能力。庐江年产 3 万吨高镍三元正极材料项目已正式开工建设，将保障公司正极材料的稳定供应。与中国冶金科工集团合作开发三元前驱体材料，目前一期四万吨高镍前驱体产线已投产。此外与星源材质、铜陵有色分别就隔膜与铜箔深度合作。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司 2021-2023 年归母净利润 5.51/9.25/11.91 亿元，对应 PE 分别为78X、47X、36X。给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：新能源销量不达预期，原料成本上升过快。