代理产品高速增长，在研管线进展顺利

　　智飞生物(300122)

　　事件公司发布 2020 年报和 2021 年一季报。 2020 年实现营收151.90 亿元（+43.5%），归母净利润 33.01 亿元（+39.5%），扣非归母净利润 33.23 亿元（+39.1%）， EPS 为 2.06 元/股；经营性现金流净额 34.97 亿元（+155.79%）； 拟每 10 股派发现金股利 5 元（含税）。2021 年一季度实现营收 39.27 亿元（+49.0%），归母净利润 9.38 亿元（+81.7%），扣非归母净利润 9.42 亿元（+79.7%）。

　　代理产品高速增长， 4/9 价 HPV 疫苗仍有较大放量空间 20年公司代理产品实现收入 139.55 亿元（+51.9%），保持高速增长态势。其中， 4 价 HPV、 9 价 HPV、 5 价轮状病毒疫苗批签发量分别为 722 万支（+30%）、 507 万支（+52%）、 399 万支（-15%）。 21Q1 三者批签发增速分别为 47%、 191%、 -13%。HPV 疫苗国内合计批签发量玥 4000 万支，对应国内 9-45 岁女性渗透率不足 4%，仍有较大放量空间。 4/9 价 HPV 疫苗市占率高， 2 价对其冲击有限，公司代理品种已形成良好的领先优势。我们预计代理产品仍将保持高速增长。

　　自主产品略有下滑，预计 21Q1 有较高增长 20 年公司自主产品实现收入 11.98 亿元（-7.2%），受 AC-Hib 三联苗影响略有下滑，但公司凭借 A+C 群流脑结合苗、 ACYW135 流脑多糖苗、Hib 单苗等产品的包装升级和快速放量基本维持自主产品的平稳。 20 年三者批签发量分别为 440 万支（+558.1%）、 606 万支（+703.2%）、 370 万支（+764.1%），在全国批签发量占比分别为 59.24%， 54.38%， 33.17%。预计在去年低基数的基础上，21Q1 自主产品有较高增长， AC 结合苗、 ACYW135 流脑多糖苗批签发同比增长约 90%、 140%。

　　新冠疫苗取得 EUA，有望进一步提升公司业绩 20 年 10 月获得Ⅰ、Ⅱ期临床试验安全性和免疫原性关键数据，合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于 2021 年 3 月在国内获得 EUA 并在乌兹别克斯坦获得注册。鉴于目前国内外疫情防控形势，新冠疫苗接种需求量较大，公司正在积极扩大疫苗生产线以匹配新冠疫苗接种需求，预计将贡献较为丰厚的收入和利润。

　　研发投入持续加大，在研管线进展顺利 20 年公司研发投入4.8 亿元，同比增长 85.3%，占收比为 3.16%。公司持续加大研发投入，优化自主产品研发管线。 EC 诊断试剂已于 20 年 4 月获批上市，预防性微卡在上市申请审评尾声阶段， 23 价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、 15 价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于临床Ⅲ期阶段，未来几年或陆续获批上市。

　　投资建议我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 51.33/65.73/80.03 亿元，对应 EPS分别为 3.21/4.11/5.00 元，当前股价对应 PE 为 61/48/39X，维持“推荐”评级。

　　风险提示代理业务取消的风险； 研发进度不及预期的风险