营收净利持续高增长，盈利能力提升
极米科技(688696)
投资要点
业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021年Q1公司实现营收8.1亿元，同比增长62.3%；实现归母净利润8946.2万元，同比增长107%；实现扣非净利润8737.7万元，同比增长113.7%。
投影设备市场持续扩容，营收快速提升。在消费升级的市场环境下，智能投影设备持续放量。公司作为智能微投行业龙头，产品渠道等领先行业，我们推测公司2021Q1营收增长超过行业平均水平。分渠道来看，我们推测公司线上销售渠道延续高速增长的态势，线下渠道随着客流量的恢复，呈现逐步恢复态势。此外，考虑到去年同期疫情影响下公司产能受限带来的较低基数，2021Q1公司营收同比呈现高速增长态势。
盈利能力不断增强。报告期内公司毛利率为35.2%，同比提升5pp。我们推测毛利率提升原因主要有二：（1）自研光机占比持续提升，单位成本优化。光机为智能投影产品的核心零部件，2019年公司开始自主生产光机并逐步量产。2020年底自研光机比例达70%。受益于自研光机占比提升，2020年公司整机产品毛利率显著提升。我们推测报告期内公司自研光机占比持续提高，带动公司整体产品盈利能力提升。（2）报告期内公司推出的H3S旗舰新品售价较高，带动产品销售均价上行，推动公司整体毛利率提升。报告期内公司线上平台费、推广费有所增加，致使公司销售费用率同比提升0.9pp至13.6%；公司加大研发投入，管理费用率同比提升2.2pp至8.9%。综合来看，公司净利率为11%。同比提升2.4pp，盈利能力不断增强。
盈利预测与投资建议。整体来看，我们认为投影仪作为消费升级的产物，产品渗透率有望进一步提升，未来市场空间较为广阔。极米科技作为投影仪行业的龙头企业，有望凭借优质的产品设计与全面的渠道布局，获得高于行业的增长。预计2021-2023年EPS分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：投影仪渗透率提升不及预期风险、新品销售不及预期风险。
