业绩增长强劲，平台规模日益壮大

　　天下秀(600556)

　　公司动态事项

　　1、公司公布2020年年报，全年实现营收30.60亿元，同比增长54.78%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长14.26%；实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长47.80%。

　　2、公司公布2020年年度分红方案，拟每10股派发现金红利0.164元。

　　3、公司公布2021年一季报，Q1实现营收8.51亿元，同比增长58.73%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长48.46%。

　　事项点评

　　收入及扣非净利润继续保持高速增长

　　受益于红人经济的高速发展，公司业绩继续保持高速增长势头。近5年来，公司收入年复合增长率高达59.22%，扣非净利润年复合增长率达47.80%，与2020年公司收入及扣非净利润增速基本一致。2021Q1，公司营收及净利润增速同样维持在50%左右水平。2020年公司净利润增速与扣非净利润增速存在较大差异主要是因为上市公司在前实控人顾国平、鲜言控制期间（即慧球科技时期，天下秀借壳上市之前）因信息披露违法违规行为引起了证券虚假陈述集体诉讼，公司针对该诉讼计提了预计负债，导致报告期内减少利润总额约0.98亿元。由于部分相关诉讼仍在进行中，可能会对公司短期非经常性损益继续带来一定扰动，但长期来看不会对公司经营产生重大影响。公司前控股股东瑞莱嘉誉此前也曾出具《承诺书》，承诺由其承担由此产生的全部责任。2020年，公司综合毛利率23.39%，较去年同期减少4.05个百分点，我们认为这是因为公司收入结构进一步向毛利率相对较低的WEIQ红人营销平台业务倾斜所致。此外，围绕红人经济生态链打造的创新业务仍处于发展早期，毛利率也较低。而以往毛利率相对较高的新媒体广告交易系统服务方面（即新浪微博“微任务”），公司财报显示，2020年公司平台分成成本同比下滑15.31%，推测公司该项业务收入同比例下滑，规模持续萎缩，预计其收入占比已下滑至公司收入的不到8%。2021Q1,公司毛利率小幅回升至23.82%，随着公司收入主体完成向WEIQ红人营销平台的切换，平台的快速发展亦有望带来一定的规模效应，公司未来毛利率有望企稳回升。

　　WEIQ平台商家、红人两方面各项数据持续高速增长

　　WEIQ平台是公司主营业务的基础。在商户端，2020年WEIQ平台活跃商家客户数达到8342个，同比增幅达31.70%，客户数稳步增加；在活跃商户中，品牌客户的留存率达到77.99%，留存客户整体收入金额同比增长38.60%；平台全年订单数达124.7万笔，首次突破百万关口；订单均价2375元，同比增长19.8%；我们认为，平台客户对营销效果的高度认可带来了高留存以及订单均价的持续提升。在红人端，2020年，平台注册红人账户数累积达到147.44万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到29.06万，同比增长72.65%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到7491家，较2019年增加超过800家。目前，WEIQ平台已经实现了与大部分活跃MCN机构的链接和红人覆盖。值得一提的是，平台高效的匹配模式一方面既保障了海量腰尾部红人的权益，也能够很好地满足商家客户不同预算下的不同需求，有利于促进红人生态持续健康发展。2020年，平台头部红人获得收入占比17.4%，腰部红人获得收入占比57.4%，尾部及纳米红人收入占比25.2%，符合平台模式下红人去中心化的趋势。

　　投资建议

　　公司深耕红人领域多年，是具有较为明显先发优势的平台型公司，有望充分分享网红经济高速发展红利。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为5.42亿元、7.97亿元和11.08亿元，EPS分别为0.30元、0.44元和0.61元，对应PE为36.58、24.85和17.88倍。未来6个月内，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧、业务拓展低于预期