2020年年报点评：业绩符合预期，持续推进Tier0.5战略

　　拓普集团(601689)

　　投资要点

　　公告要点：公司2020年营收65.11亿元，同比+21.5%；归母净利润6.28亿元，同比+37.7%，毛利率22.69%，同比2019下降3.61pct。其中，2020Q4营收21.92亿元，同比+37.62%，归母净利润2.41亿元，同比+102.68%，符合我们预期。公司拟10股派发1.72元现金红利，股息率为0.47%。公司预计2021年实现营收120亿元，净利润12-15亿元。

　　多品类产品营收快速增长，受会计准则影响毛利率降低：公司汽车零部件四大品类：1）减震器；2）内饰功能件；3）底盘系统；4）汽车电子业务2020年均实现较快幅度增长。其中减震器实现营收25.6亿，同比+9.33%，内饰功能件实现营收22.24亿，同比+34.82%，底盘系统实现营收13.3亿，同比+27.03%，汽车电子实现营收1.78亿，同比+39.62%。2020年主要因为新收入准则影响，将销售商品相关的运输费和仓储费1.97亿元计入营业成本，导致毛利率下降3.14%。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比为-3.45pct/-0.71pct/-0.42pct/+0.62pct。

　　持续推进Tier0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局：1）战略层面持续推进Tier0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及QSTP（质量、服务、技术、成本）综合优势，构建新型Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额5000-10000元；2）多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场；3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成1500亩在建工厂建设，并启动下一个1500亩工业园规划。

　　盈利预测及投资评级：鉴于公司Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。我们将拓普集团2021-2022年营收预测从100.79/132.26亿元上调为120.54/151.04亿元，2023年为198.95亿元，同比分别为+85.13%/+25.30/+31.72%；将2021-2022年归母净利润预测从11.09/15.13亿元上调为13.26/16.74亿元，2023年为22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元，对应PE为30.48/24.15/17.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。