20Q4收入恢复正增长，期待改革进一步显效
丸美股份(603983)
业绩简评
20Q4 现环比小幅改善，全年营收降 3.10%、净利降 9.81%： 4 月 23 日发布年报， 20 年全年 17.45 亿元、同降 3.10%，归母净利 4.64 亿元、同降9.81%，扣非净利 4.04 亿元、同降 10.50%， EPS 1.16 元、每股派现金红利 0.35 元。分季度看， 20Q4 收入同增 3.13%、 已经恢复正向小幅增长，净利同降 8.34%、仍小幅下滑但下滑幅度环比缩小。
经营分析
分渠道看： 线上贡献全年增长、占比提升，线下 Q4 降幅环比收窄。 20 年线上同增 17.59%（其中直营增 31.62%、推算分销低双位数增长）、占比提升至 55%，其中 Q4 增速较前三季度未有提升； 20 年线下同降 19.98%（百货及日化下滑较多、美容院增 2.77%），其中 Q4 降幅收窄、环比有所改善。
分品类和产品看： 眼部类产品表现较好。 20 年眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他分别+14.18/-9.25/-17.10/-13.40%， 主品牌/ 其他品牌分别持平/略有下滑。 眼部产品增速相对较高，主品牌占比仍达 95%以上。
盈利能力下滑，营运指标稳健： 新准则影响毛利率降 1.95PCT 至 66.20%，销售费用率升、管理及财务费用率降、期间费用率总体稳定， 净利率26.61%（ -1.98PCT）预计为营销投放增多所致。存货/应收账款周转稳健。
积极调整迎合行业变化：加速上新速度、 20 全年推新近百款、新品营收贡献近 20%、未来将继续打造极致大单品；线上直营能力不断增强，对电商渠道进行结构优化及组织调整， 将电商分为平台/内容/社群/直播电商等进行精细化运作， 完善品牌达人矩阵； 研发上不断加强内外部合作、研发部门下设五大研发中心（基础/高新/应用/功效测评/东京技术中心等）；积极推进数字化转型及人才梯队搭建、组织建设优化等。 此外，成立两期产业基金， 推进产业生态布局、 为公司实现多品牌、多品类战略奠定基础。
投资建议
投资建议： 公司为知名本土中高端眼部护理公司，盈利能力出色， 目前业绩仍待进一步修复， 公司已在产品/渠道/研发/营销等多维度改革，未来有望借助品牌影响力恢复快速发展。 原盈利预测未充分考虑疫情影响，下调 21~23年原盈利预测 20.54%、 19.82%，新增 23 年盈利预测，预计 21~23 年 EPS1.35 /1.58/1.81 元，对应 21~23 年 PE 分别为 41/35/31 倍，维持 “买入”。
风险提示： 新品销售不及预期、 营销投放效率不及预期等。
