网络龙头芯片投片，进一步完善产业链
紫光股份(000938)
业绩简评
2021年4月23日，公司披露年报，年内实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润16.63亿元，同比增长27.66%。
经营分析
全年营收稳步提升，净现金流显著增长，研发投入持续加码。公司Q4单季度营收183.44亿元，同比增长13.62%。全年营收增长主要由于收入结构优化及云产品与云服务需求增长。数字化基础设施及服务业务收入358.31亿元，同比增长20.09%。经营活动现金净流高增，同比增长198.25%至50.68亿元，主要因控股子公司新华三业务扩大、现金流入增加。新华三全年实现营收367.99亿元，同比增长14.08%，运营商业务和国际业务增长强劲，增速超60%。公司持续构筑核心竞争力，研发费用同比增长15.55%。
“云-网-边-端-芯”产业链持续完善，全栈式产品布局构筑护城河。研发与渠道优势助力公司持续完善“云-网-边-端-芯”产业链，提升“云与智能”核心能力和场景应用。16nm工艺具备高级编程能力的智能第一代商用网络处理器芯片正式投片，预计将在2021年Q4发布基于该网络处理器芯片的系列网络产品。作为国内数字化解决方案领导者，2020年以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器、存储、超融合、UTM防火墙等多种产品在市场份额位居前三，全栈式产品布局构筑护城河。
数字化进程市场广阔，下游市场需求强劲，未来规模盈利可期。中国经济数字化转型加速，预计2022年数字经济金额超60万亿元，GDP贡献率超50%。未来5G商业化以及智能化产业需求将带来流量、数据的爆发式增长，催生网络设备扩容升级，叠加边缘计算等新场景将推动服务器、存储等IT基础设施需求增长，预计基础设施与服务业务将保持15%以上增长率。
盈利调整与投资建议
我们根据财报调低盈利预测，预计21-23年收入668.53(-7.7%)/756.88(-10.8%)/846.77亿元，归母净利润20.13(-19.3%)/23.81(-20.6%)/27.02亿元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍。调整为“增持”评级。
风险提示
股东减持；行业竞争加剧；5G推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。
