2021年一季报点评：HPV疫苗放量增长，IVD业务摆脱疫情影响恢复增长
万泰生物(603392)
事件：2021年Q1公司实现营业收入8.24亿元，同比增长165.05%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长310.61%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长395.73%。同时，公司预计2021年半年度的累计净利润相比2020年同期增长50%以上。
HPV疫苗一季度销售略超预期：根据中检院批签发数据2021Q1万泰生物的HPV疫苗批签发量为84.7万支，而实际销量我们预计超过100万支，超过批签发的部分主要来自2020年预留的库存（为首针接种者预留的第二针）。2020年万泰的馨可宁批签发245.6万支，实际销量211万支，为第二针预留的库存为34.6万支。我们预计2021Q1HPV疫苗贡献的收入约为3.6亿，对应利润1.02亿。同时公司在4月17日公告HPV预灌封包装产线获批，2021年预灌封剂型的产能有望达到1000万支/年。目前西林瓶包装生产批次能力的情况下计划产能为1000万支/年。
随着医院终端运营恢复正常，IVD板块实现高速增长：IVD整体收入约4.6亿，同比增长49%；利润1.88亿，同比增长165%，IVD板块收入和利润增速超预期。净利率较高主要是两方面原因：1）我们预计Q1收入端存在4000~6000万新冠检测试剂相关收入，这部分新冠检测试剂对应的利润率超过85%，因此贡献的利润超过4400万。2）2021年Q1研发费用为7829万元，虽然相较去年同期同比增长了75%左右。但是由于2020年Q4公司的鼻喷流感病毒载体新冠疫苗及HPV9价疫苗分别进入临床II期和III期，因此研发费用有较大提升，而2021年Q1研发费用环比下降了近36%，研发费用的环比减少导致IVD板块的净利率比正常水平有所提升。
拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》：2011年12月万泰与厦门大学签署的合作研究协议将于2021年12月10日到期，公司公告拟签署新的《合作研究协议》，有效期10年至2031年12月10日到期。根据协议万泰每年向厦门大学夏宁邵教授及团队提供不低于1000万元研究经费，根据具体项目可协商追加研究经费。此外，对于研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，该成果投产10年内，万泰每年从IVD销售额中提取3%、非IVD产品的销售额中提取1%支付给厦门大学。同时万泰享有研究成果的独占使用权和处分权，根据处分年限的不同，双方约定了相应分配比例（15%~50%区间浮动）。
盈利预测与投资评级：我们预计随着公司HPV疫苗产能的达产和释放HPV疫苗全年销量将达到700~800万支，同时仍然受益新冠检测需求及国内IVD业务恢复正常增长，我们将2021-2022年的EPS从2.56/4.68元上调至2.76/4.94元，预计2023年EPS为7.62元。当前市值对应2021-2023年PE为113/63/41倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫苗研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
