一季报点评：21年新能车热管理高歌猛进，传统制冷复苏

　　三花智控(002050)

　　投资要点

　　21Q1 收入同比+37%，利润+70%， Q1 毛利率同比+0.8pct，业绩超市场预期。 2021Q1 公司实现营业收入 34.08 亿元，同比增长 37.22%，环比下降 3.08%；实现归属母公司净利润 3.6 亿元，同比增长 70.36%，环比下降 2.66%。一季报整体业绩接近 50%-80%预告增速上限，超市场预期。 Q1 毛利率为 27.24%，同比上升 0.8pct，环比下降 5.3pct；归母净利率为 10.56%，同比上升 2.1pct，环比上升 0.04pct。

　　20H2 起新能源汽车行业提速、新客户开始放量，传统车走出疫情阴霾。21Q1 新能源汽车销量超市场预期，全年高增较为确定，三花汽零业务绑定国内外龙头车企、全年收入目标 40 亿以上。 21 年 Q1 国内电动车销量合计 51.5 万辆，同比+280%，其中北美大客户 Q1 全球销量 18.5万辆，同比+109%、环比+2%； Model 3/Y合计销量18.3万辆，同比+140%、环比+13%；其他客户沃尔沃（ Polestar 2 Q3 开始规模交付）、蔚来、大众 MEB 平台继续放量，主流车型热泵空调组件化持续推进，高 ASP 车型占比提升。 21 年全年我们预计新能源车热管理收入有望翻番以上,叠加传统车业务边际改善，我们预计 21 年汽零业务整体收入 40 亿以上，同比+80%以上。

　　制冷业务回暖不改，能效升级推动下有望保持稳增。 20H2 以来国内空调等白电需求回暖、 21Q1 延续恢复态势，根据国家统计局数据， 20H2国内空调产量同比+6.7%， 21 年 3 月为 2592 万台，同比增长 32.0%。20 年三花制冷业务收入 96.4 亿，同比基本持平，我们预计 21Q1 收入增速延续 20H2 恢复态势。随 20 年 7 月 1 日空调新能效标准施行，不符合新标的空调将无法生产，公司拳头产品电子膨胀阀渗透率提升、 21 年有望超过 50%。此外，亚威科 20 年扭亏， 21 年有望持续盈利。

　　Q1 期间费用率略有上升， 现金流同比有所下降，存货大幅上升。 公司2021Q1 费用同比增长 43.72%至 4.94 亿元，期间费用率同比小幅提升0.66pct 至 14.50%。 Q1 经营活动现金流量净额 1.9 亿元，同比下降 63%，主要由于信用期内的应收款增长，同时人力成本、付现费用增加；销售商品取得现金 35.13 亿元，同比上升 21.28%。期末预收款项 0.48 亿元，比年初下降 9.56%； 期末应收账款 25.48 亿元，较期初增长 1.92 亿元；期末存货 28.98 亿元，较期初上升 5.9 亿元。

　　盈利预测与投资评级： 维持公司 2021-23 年归母净利润分别 20.6 亿、 25.3亿、 30.7 亿，同比分别+40.6%、 +23.2%、 +21.2%，对应现价 PE 分别39x、 32x、 26x，给予目标价 28.5 元，对应 21 年 50x，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行，投资不及预期