澜起科技系列研究报告：PCIe Retimer是个什么样的市场？

　　澜起科技(688008)

　　报告要点：

　　PCIe 4.0/5.0 信号衰减不容忽视， Retimer 或成主流解决方案

　　随着大数据、人工智能、云计算等领域的发展， 服务器内的高速硬件数据交互需求变得愈发紧迫。 PCIe 依靠高速的传输速度将成为服务器总线的主流解决方案。 如今 PCIe 4.0 时代已经到来，服务器硬件间信息交互速度再次跃升， 但随之而来的是不可忽视的信号衰减问题。 目前主要有两种解决方案： Retimer 与高速 PCB 板材。 Retimer 凭借更具经济性的处理方案，有望成为 PCIe 4.0/5.0 时代的主要解决方案。

　　 2021 年是 Retimer 发展元年，未来 3-5 年市场规模有望达到数亿美金

　　我们认为， 在 PCIe 4.0 时代， Retimer 的市场规模主要受主要市场需求驱动影响， 具体来说：服务器厂商推出支持 PCIe 4.0 的服务器主板上留有对应插槽，当用户需要时可在服务器上安装有搭载 Retimer 的扩展板卡，用来支持对应的设备，如 NVMe 硬盘、 GPU 或网卡等，当使用 PCIe 4.0 的设备增加时，将逐步增加对 Retimer 的需求。 在 PCIe 5.0 时代， Retimer有望直接配置在主板上以保证信号的稳定传输， 市场规模则由服务器厂商的供给决定， 即任何一块支持 PCIe 5.0 的服务器主板都将搭载相应的Retimer。我们测算，2021 年 PCIe 4.0 Retimer 的市场规模约为 7000-8000万美元，在 2023-2025 年 PCIe 5.0 大规模应用之后，市场规模有望增至当前内存接口芯片的水平，达到 6 亿美金。

　　公司后发而不落后于人， 未来发展潜力十足

　　目前除公司外，美国公司 Astera Labs 和台湾的谱瑞是行业主要的竞争对手。 Astera Labs 是以 PCIe 为主要研究方向的初创型公司， 2020 年 4 月获得了 B 轮融资，目前在 PCIe 4.0 Retimer 领域处于领先地位；谱瑞是 2005成立的台湾上市公司，在 PCIe 3.0 时代就已经成为信号衰减解决方案提供商。与竞争对手相比，公司起步较晚，但体现了自身的研发实力的优势，量产完成的时点仅比竞争对手晚一个季度， 相比 IDT、 TI 等竞争对手实现了后发先至的超越， 产品质量更不输竞争对手。 我们认为公司作为唯一一家 Retimer 的大陆供应商， 有望复制当年在内存接口领域成功的历史， 未来几年市占率有望不断提升，并在 5.0 的时代进一步提高竞争力。

　　投资建议与盈利预测

　　PCIe 作为公司新开拓的业务，未来有巨大的想象空间。叠加内存接口芯片将迎来 DDR5 时代量价齐升的发展机遇，我们认为公司未来业绩增长潜力十足。 预计公司 2020-2022 营收 18.24、 23.61、 36.06 亿元，归母净利润11.05、 14.16、 19.06 亿元，当前市值对应 PE 分别为 68、 53、 39 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　PCIe 4.0/5.0 渗透率提升不及预期； 5.0 产品研发进展不及预期风险； 下游需求对高速 SSD、 GPU 等设备的需求提升不及预期风险