Mini LED卖铲人，Q1业绩大超预期
明微电子(688699)
事件：明微电子发布2021年一季报显示：Q1实现营收2.02亿，同比增长134.93%；实现归母净利0.66亿，同比增长392.30%，环比增长29.41%。实现销售毛利率44.51%，环比上升了7.93个百分点，销售净利率32,41%，环比上升了7.51个百分点。
Q1淡季不淡，源于行业景气及业务结构优化。得益于2020年下半年以来下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，从而带动营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。
Fabless+封测垂直结构，8寸跃迁至12寸前瞻布局，有效保障产能供给。众所周知，在当前半导体行业景气上行阶段，Fabless的产能保障能力关系到其产品交货能力和市场竞争力。明微电子在立足集成电路设计主业的同时，数年前便向下游延伸至半导体封测领域，自建封测基地保障自身产能。此外，受限于8寸晶圆厂扩产瓶颈，当前8寸晶圆代工较为拥挤，而公司于2020年成功完成了8寸晶圆到12寸晶圆的技术设计端的革新，提高单片晶圆芯片产量，提高生产效率和产能利用率。
自主研发800V工艺器件已通过验证，电源管理稳扎稳打。公司电源管理芯片具有高压自启动、低待机、高效率、内置软启动保护等特点，同时具有恒压恒流特性，可通过EFT、雷击、浪涌等可靠性测试和3C、UL、CE等认证，并满足客户不同的能效要求，被广泛应用于白色家电、黑色家电、小型家电、移动终端等产品中。随着公司800V高压工艺器件的认证突破，以及国内自主高压工艺完善和成熟，公司深耕多年的电源管理IC也有望一展身手。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。短期来看，景气度旺盛的LED线性照明和显示屏驱动IC，毫无疑问是明微电子当前最为确定的业绩支撑。在此一轮半导体大缺货的背景下，其前瞻布局封测基地的关键作用也得到充分凸显。中长期来看，随着小间距LED显示屏向miniLED乃至于microLED演进，将带来驱动IC需求倍增，明微电子作LED显示领域行业的“卖铲人”，可望显著受益。此外，公司当前积极开发的电源管理IC和MCU等产品，可进一步打开业务成长天花板。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.02、4.02、5.27亿元，当前市值对应PE分别为28.10、21.10、16.11倍。维持公司买入评级。
风险提示：
1）下游需求不及预期；2）线性驱动渗透率提升不及预期；3）行业竞争格局恶化；4）市场拓展不及预期；5）晶圆产能受限。
