业绩快速回升，扩张持续加速

　　爱尔眼科(300015)

　　业绩逐季快速回升。 公司 2020 全年实现营业收入 119.12亿元，同比增长 19.24%；归属于母公司股东净利润 17.24 亿元，同比增长 25.01%；扣非后归属于母公司股东净利润 21.31亿元，同比增长 49.12%；对应 EPS 0.42 元。其中， 2020Q4 单季实现营业收入 33.47 亿元； 同比增长 48.21%；归母净利润1.78 亿元，同比增长 20.09%。 公司同时发布 2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入 35.11 亿元，同比增长 113.90%；归母净利润 4.84 亿元，同比增长 509.88%。公司业绩逐季快速回升，略超预期。

　　各项业务恢复良好，盈利能力有所提升。 报告期内，公司门诊量达 755 万人次（ +13.89%），手术量达 69 万例（ +14.19%），下半年各项业务快速恢复； 其中， 屈光项目实现营收 43.49 亿元(+23.17%)， 白内障项目实现营收 19.61 亿元（ +11.41%），眼前段项目实现营收 12.00 亿元（ +8.43%）， 眼后段项目实现营收 8.17 亿元（ +17.45%）， 视光服务实现营收 24.54 亿元（ +27.15%）。 随着眼科诊疗需求的持续增长和消费升级， 手术量的增长和高端手术占比的提高有望拉动收入端的良好增长。从子公司上看， 长沙爱尔、武汉爱尔和成都爱尔等成熟医院收入增速分别为 13.25%、 -11.21%和 1.50%， 净利润增速分别为26.13%、 14.86%和-3.82%， 疫情因素短期影响部分成熟医院的内生增长， 并购的新医院贡献一定业绩增量。 报告期内，公司销售毛利率为 51.03%（ +1.73pp）， 销售净利率为 15.76%（ +1.43pp），盈利能力有所提升。

　　全国扩张持续加速。 截止 2021 年末，公司境内医院数量达到 146 家（ +41 家），门诊部数量达到 99 家（ +34 家）。 2020年 6 月，公司顺利完成定增，收购了 30 家医院。 近年来，公司通过并购基金和自建等方式建立医院， 全国扩张步伐继续推进。 21 年公司拟推出定增方案，拟募集 36.50 亿元用于项目扩建，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。 21 年 4月，公司发布 2021 年限制性股票激励方案，激励范围扩大到4909 人， 授予价格为每股 27 元，未来五年按照每年 20%的比例逐年解锁。此次股权激励力度大、范围广、时间长，有望进一步调动员工积极性。

　　盈利预测： 我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 23.35 亿元、 31.04 亿元、 39.33 亿元，对应 EPS分别为 0.57 元、 0.75 元、 0.95 元，当前股价对应 PE 分别为124.6/93.8/74.0 倍，维持“ 推荐” 评级。

　　风险提示： 医疗事故风险；新建医院盈利不达预期风险；外延并购不达预期风险。