扣非业绩高增长，移动ARPU稳健提升
中国联通(600050)
核心观点：
事件：公司发布2021年一季报。公司实现营业收入822.72亿元，同比增长11.44%，实现归母净利润16.92亿元，同比增长21.24%，扣非净利润21.60亿元，同比增长32.10%。
受益于移动主营业务与固网业务增长，扣非业绩增速较快。2021年第一季度公司实现营业收入822.72亿元，同比增长11.44%。其中，移动主营业务收入为人民币410.71亿元，较去年同期增长8.8%；固网主营业务收入达到人民币323.01亿元，较去年同期增长8.1%；固网宽带接入收入达到人民币109.05亿元，较去年同期增长1.1%。报告期公司EBITDA1为235.87亿元，基本保持平稳，EBITDA占主营业务收入比为31.9%。公司实现归母净利润16.92亿元，同比增长21.24%，扣非净利润21.60亿元，同比增长32.10%。报告期末公司经营现金流量净额为202.91亿元，同比增长13.55亿元。公司研发支出为3.81亿元，占营业收入比例为0.46%，比去年同期增长24.41%。
期间费用率小幅下降。2021年第一季度公司毛利率为26.62%，同比降低1.26pct。净利率为4.67%，同比提高0.38pct。2020年公司期间费用率为18.58%，同比降低0.66pct。其中，销售费用率同比降低0.95pct至9.46%，管理费用率为9.22%，同比提高0.54pct，主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入所致；财务费用率为-0.11%，同比降低0.23pct。
公司坐拥5G优质赛道，移动与固网宽带业务持续增长。在移动业务方面，2021年第一季度公司移动出账用户净增348万户，达到3.0929亿户，5G套餐用户净增2102万户至9185万户，有效拉动移动出账用户ARPU同比增长11.5%至44.6元。在固网宽带业务方面，公司聚焦家庭市场，通过智慧家庭、视频、权益等组合强化家庭用户价值经营，2021年第一季度固网宽带用户净增203万户，达到8813万户。同时，受益于创新业务快速增长拉动，公司推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，赋能政企客户数字化转型，产业互联网业务收入为144.08亿元，同比增长25.9%。公司网间结算成本比去年同期增加2.49亿元，网间结算收入比去年同期增加4.05亿元，主要受网间话务量上升影响。未来公司将继续把握5G规模发展的关键时机，聚焦工业互联网、智慧城市、医疗健康等重点领域，打造5G+垂直行业应用差异化竞争优势。
投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.20/0.23元/股，对应动态市盈率分别为20.65/18.29倍，维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险；5G发展不及预期的风险。
