业绩增长稳健，产能持续扩充

　　凯莱英(002821)

　　公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报：2020 年，公司实现收入 31.5 亿元，同比增长 28.0%，实现归属于上市公司股东的净利润 7.2 亿元，同比增长 30.4%。2021年 Q1，公司实现收入 7.8 亿元，同比增长 63.4%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.5 亿元，同比增长 42.9%。

　　凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的 CDMO 一站式综合服务商。公司为国内外生物制药企业提供药品全生命周期的一站式 CMC 服务、研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用。公司与国内外药企达成多维度协同合作，不断拓展高成长性客户的覆盖率。截至 2020 年末，公司累计服务全球客户超过 800家，累计服务临床项目 600 余个。

　　2020 年公司业绩增长稳健，各阶段项目数量保持较快增长。分季度来看，2020 年Q1-Q4 营收为 4.8、7.9、8.2、10.7 亿元；同比增长-0.2%、28.2%、25.8%、48.7%。分业务来看，2020 年，公司共计完成 686 个项目，各阶段项目数量实现较快增长，其中商业化项目完成 32 个（+2 个）；临床项目 241 个（+50 个）；技术服务项目 413个（+85 个）；分别实现商业化阶段收入 16.6 亿元（+35.6%）；临床阶段收入 11.8亿元（+18.0%）；技术开发收入 3.1 亿元（+29.2%）。

　　 2021 年 Q1 公司收入高速增长，在手订单稳步提升。2021 年 Q1，公司经营情况持续向好，实现营业收入 7.8 亿元，同比增长 63.5%，归属于归母净利润 1.5 亿元，同比增长 42.9%。Q1 公司合同负债为 1.4 亿元，同比增长 56.0%，其中主要为公司订单持续增加的预收款项；预付款项 1.4 亿元，同比增长 103.4%，主要为目前项目及在手订单需要所需采购原料增加。

　　公司积极拓产，持续加大高端人才引进。公司多个在建项目预计在 2021、2020 陆续完工，公司项目需求旺盛，伴随产能释放，后端项目收入有望显著提升。2020 年，公司研发人员 2607 人，同比增加 41.8%，主要是公司小分子 CDMO 及新业务持续加大高端技术人才引进。

　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别是 3.94、5.30、7.19 元，对应 PE 分别 76.2、56.7、41.7 倍。凯莱英是全球领先的 CDMO 一站式综合服务商，伴随产能释放及在手订单稳步增长，前景可期。首次覆盖给予“增持”评级。

　　 风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、定制研发失败风险。