2021年1季报点评：Q1业绩总体靓丽，T客户配套上量+热管理产品量产推动营收上升

　　拓普集团(601689)

　　公告要点： 公司 2021 年一季度实现营收 24.26 亿元，同比+100.8%，环比+10.67%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比+116.41%，环比 2.19%；扣非归母净利润 23.98 亿元，同比+122.86%，环比+11.31%。毛利率为21.93%，同比 2020 年全年下降 0.7pct。

　　2021 Q1 业绩总体靓丽，基本符合预期： T 客户配套上量+热管理产品量产推动营收上升，原材料上涨导致毛利率下降。 公司营收同比上涨主要原因在于： 1）传统车企客户销量回升， 2021 年 Q1，传统车企核心客户 吉 利 汽 车 和 通 用 汽 车 销 量 分 别 33.36 /33.58 万 辆 ， 同 比+61.9%/+87.4%； 2） T 客户销量稳步提升，全球 Q1 产量 180,338 辆，同比+75.6%，均为 model 3/Y。 3）热管理产品开始逐渐放量，公司热管理系统中的泵类、阀类产品以及热泵系统不断获得客户认证，逐渐开始进入量产阶段。 2021Q1 毛利率相比 2020 全年下降了约 0.8pct，主要原因是原材料价格上涨。

　　持续推进 Tier 0.5 战略，加速推进新项目研发及产能布局： 1）战略层面持续推进 Tier 0.5 级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及 QSTP（质量、服务、技术、成本） 综合优势，构建新型 Tier0.5 级供应链模式，提升单车平均配套金额 5000-10000 元； 2）多领域不断研发创新。 公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、 NVH 减震系统与整车声学领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场； 3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。 加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成 1500 亩在建工厂建设，并启动下一个 1500 亩工业园规划。

　　盈利预测及投资评级： 鉴于公司 Tier0.5 战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。 我们维持拓普集团 2021-2023 年营 收 为 120.54/151.04/198.95 亿 元 的 预 测 , 同 比 分 别 为+85.13%/+25.30/+31.72% ； 对 应 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为13.26/16.74/22.66 亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS 分别为 1.2/1.52/2.06 元，对应 PE 为 30.48/24.15/17.84 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 乘用车需求复苏低于预期； 原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。