盈利能力显著提升、公司迎量价齐升；长期受益国内外碳中和
卓越新能(688196)
事件概述： 公司发布 2021 一季报，实现营收 4.03 亿元，同比增长32.36%，归母净利 0.57 亿元（扣非 0.54 亿元），同比增长 62.15%（扣非同比增长 60.11%）。 基本每股收益 0.48 元。 ROE(加权)为 2.37%，增加 0.68 个百分点，经现净额-0.51 亿，同比净流出减少约 1600 万元，有一定幅度改善。
Q1 量价齐升， 盈利能力显著提升；公司进入产能释放高峰期。
在粮油、原油价格大幅走高等因素带动下，公司生物柴油等产品价格Q1 出现较大幅度上涨，目前生物柴油价格超过 7000 元/吨；同时今年是欧盟 RED2 指令实施的第一年，生物柴油需求增幅明显，需求旺盛；供需格局持续向好带动公司生物柴油等产品量价齐升，从而推动公司业绩高增长。 Q1 东宝厂复产，美山项目也开车调试，公司二、三季度将进入产能释放高峰期，全年业绩高增长确定性强。
Q1 公司经现净额为净流出状态，主要系公司加大原料采购力度所致，且同比有一定幅度改善，预计全年将维持其一贯优异表现。报告期，公司毛利率/净利率 14.10%、 14.23%，同比提升约 2 个百分点左右、期间费用率 6.05%、同比减少 2.5 个百分点，整体盈利能力显著提升；同时，公司资产负债率维持在 2.63%的极低水平，未来资本扩张空间较大。
东宝复产、募投投产， 2021 产销高增长确定； 公司进入产能释放期。
东宝厂已于今年 1 月初复产，上市募投的 10 万吨生物柴油产能项目也于 1 月底正式进入调试生产，今年公司生物柴油总产能达到 40 万吨，预计产销量也有望实现 40%左右的大幅增长，达到 30 万吨以上。随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝 10万吨/年、平林 10 万吨/年、厦门卓越 8 万吨/年、美山 10 万吨/年 4个生物柴油生产基地，合计产能近 40 万吨，美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。 公司计划 2021 在美山基地再新建 10 万吨产能，远期公司规划在美山基地新建 10 万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套 5 万吨天然脂肪醇和 5 万吨丙二醇。届时，公司生物柴油总产能将到达 60 万吨，各类产品总产能近 80 万吨。公司业绩有望随产能增加而持续增长。
欧盟 REDⅡ2021 年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。 根据我们
统计， 2019 年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于 2021 年开始实施，根据该法案， 2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到 14%（ 2019 年约 7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由 2021 的 7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由 2021 的 0.5%提升到 6.8%。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。按照到 2030 年欧洲柴油消费量 2 亿吨、生物柴油添加比例达到下限的 14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为 2800 万吨，约是 2020 年的两倍。按照 7000 元/吨计算，对应市场空间超过 1500 亿元。
碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。
我国做出在 2030 年碳达峰， 2060 年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”有望于 2021 年发布实施。根据行业测试数据， 1 吨生物柴油可实现 2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。 同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国 2025 年城市垃圾产生量 3亿吨、 35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量 3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过 300 万吨的废油脂处理需求。
2019 年，中国柴油表观消费量为 14619.3 万吨,同比下滑 6.25%;中国煤油表观消费量为 3869.6 万吨,同比上涨 4.32%。如果未来我国推行 B5生物柴油标准，按照 1.5 亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750 万吨；远期推行 B10 生物柴油将带来 1500 万吨生物柴油需求。
盈利预测与投资建议：
预计公司 2021~2023 年净利分别为 3.53 亿元、 4.80 亿元、 6.69 亿元，每股收益分别为 2.94 元、 4.00 元、 5.58 元，对应 PE 分别为 18 倍、 13 倍、9.6 倍，公司生物柴油迎量价齐升，长期受益国内外碳中和， 维持公司“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。
