动力电池收入稳增，引入大众战略合作
国轩高科(002074)
公司发布 2020 年年报与 2021 年一季报，业绩同比稳健增长； 公司引入大众集团开启战略合作， 维持增持评级。
支撑评级的要点
2020 年、 2021Q1 盈利同比分别增长 192%、 42%： 公司发布 2020 年年报，全年营业收入 67.24 亿元，同比增长 35.60%； 盈利 1.50 亿元，同比增长192.02%；扣非后亏损 2.36 亿元，同比减亏。 公司同时发布 2021 年一季报， 2021Q1 实现营业收入 12.92 亿元，同比增长 77.09%； 盈利 4,792 万元，同比增长 42.49%； 扣非后盈利 384 万元，同比扭亏。
动力电池收入大增， 各类客户持续开拓： 根据高工产业研究院数据， 2020年国内动力电池装机量约为 62.85GWh； 公司动力电池装机量约 3.27GWh，国内市占率约为 5.2%，行业排名全国第五，其中磷酸铁锂电池装机量约为 2.9GWh，约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的 12.06%，排名全国第三。 2020 年，公司成功为上汽通用五菱、长安、吉利等一批国内主流车企提供配套产品； 在奇瑞商用车、吉利商用车、江淮商用车、重庆瑞驰等保持高配套占比；在储能市场开发华能、上能电气等项目； 在船舶领域获得首批船舶动力锂电池系统订单。 公司引入大众集团 11 亿欧元投资，正式开启战略合作。 公司动力锂电池 2020 年实现收入 62.77 亿元，同比增长 45.27%；毛利率 24.72%，同比下滑 8.65 个百分点。
加大研发投入， 推动技术进步： 2020 年公司研发支出 6.96 亿元，占营业收入比例 10.35%。磷酸铁锂电池单体能量密度突破 210Wh/kg，系统能量密度达到 160Wh/kg。单体能量密度 302Wh/kg 的三元电池已批量试制，系统能量密度突破 200Wh/kg，常温循环寿命达到 1,500 周。
估值
结合公司 2020 年年报和 2021 年一季报情况， 我们将公司 2021-2023 年的预测每股盈利调整至 0.38/0.55/0.81 元（原预测摊薄每股收益为 0.56/0.86/-元），对应市盈率 90.7/62.3/42.3 倍； 公司引入大众集团开启战略合作，维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司与大众集团的战略合作不达预期； 公司大客户导入不达预期；公司技术进步不达预期； 新能源汽车产业链需求不达预期； 新冠疫情影响超预期；原材料价格波动风险。
