越南成本优势凸显，一季度同比增长47%！

　　赛轮轮胎(601058)

　　事件：北京时间2021年4月26日晚间，公司发布2020年年度报告和2021年1季度报告，2020年，公司实现营业收入154亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润14.91亿元，同比增长24.79%。2021年1季度，公司实现营业收入41.49亿元，同比增长28.2%，实现归母净利润4亿元，同比增长47.1%。

　　点评：

　　原材料价格波动，仍保持稳定增长。从公司2020年业绩来看，公司实现营业收入154亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润14.91亿元，同比增长24.79%。在2020年全球疫情以及美国对东南亚地区的半钢胎展开双反调查的情况下，公司收入和利润都保持了增长。尤其是2020年4季度，天然橡胶价格随着轮胎需求的回暖以及其他大宗商品价格的上涨而出现加速上涨，尽管赛轮也采取了涨价政策抵抗原材料价格上涨的影响，但由于产品涨价有滞后性，因此2020年4季度，公司的产品毛利率仍受到小幅的影响。但2020年全年，公司在收入增长1.83%的情况下，高利润的欧美市场收入增长超过20%，因此实现了净利润24.79%的增长。2021年1季度，天然橡胶价格快速冲顶随后回落，逐步回归合理水平，公司已经度过至暗时刻。从公司2021年1季度的经营情况来看，公司1季度实现营业收入41.49亿元，同比增长28.2%，实现归母净利润4亿元，同比增长47.1%，领跑轮胎行业！值得强调的是，公司2021年1季度业绩的增长并非来自2020年初疫情爆发时的低基数，2020年一季度公司的利润也有同比47.7%的增长。

　　越南成本优势凸显，2021年增速有望引领行业！2021年以来，1月9日，公司公告拟投资30亿元建设越南三期项目，越南三期包括半钢胎300万条/年，全钢胎100万条/年，非公路胎5万吨/年；3月8日，公司公告拟投资建设柬埔寨项目，项目投资11.8亿元，建设半钢子午线轮胎500万条/年。在美国对东南亚双反落地以来，由于公司海外工厂所在地越南的双反税率显著低于中国台湾地区、韩国和泰国，越南工厂的成本优势凸显，越南地区的产品正在逐步替代高双反税率地区出口至美国的产品。从公司2021年的经营目标来看，公司以实现超过2020年轮胎产量25%为目标，而由于海外工厂布局的区位优势带来美国市场需求偏好的逻辑支撑，我们认为，公司2021年的产销增速将引领轮胎行业！

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到204、259、294亿元，同比增长32.5%、27.05%、13.45%，归属母公司股东的净利润分别为20.95、27.13、32.08亿元，同比增长40.49%、29.48%、18.24%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.68元，0.89元和1.05元。对应2021年的PE为15倍，给予“买入”评级。

　　风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。