2021年一季报点评：业绩大幅增长，盈利能力保持稳定

　　中铁工业(600528)

　　事件：

　　公司发布 2021 年一季报， 一季度实现营收 69.39 亿元，同比+47.55%， 环比+10.32%； 归母净利润 4.92 亿元，同比增长 44.34%，环比+16.31%。

　　点评：

　　盈利能力保持稳定， 研发投入持续加大

　　Q1 公司实现毛利率 17.56%，同比持平，净利率 6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率 8.64%，同比-0.67pct， 研发费用 2.7 亿元，同比+59.92%， 研发费用率 3.9%，同比+0.31pct， 公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。 应收账款 82.97 亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts， 与收入规模同步增长； 在建工程 8.24 亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。

　　新签合同额大幅增长， 海外表现亮眼

　　Q1 新签合同额 114.33 亿元，同比增长 61.76%，其中海外新签合同额 10.16亿元，同比增长 205.73%，增速亮眼。 按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额 19.48 亿元，同比下降 2.97%， 其中装备新签合同额同比增长 9.94%；工程施工机械业务新签合同额 2.24 亿元，同比下降 33.32%；道岔业务新签合同额 15.78 亿元，同比增长 29.89%； 钢结构制造与安装业务新签合同额 73.48 亿元，同比增长 117.77%。

　　盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长

　　公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现， 2020 年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。 此外， 十四五规划及 2035 远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计公司 2021 至 2023 年归母净利润分别为 21.84/26.77/32.11 亿元，对应 P/E 分别为 9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示2021 年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险