2020年年报点评：业绩符合预期，市占率大幅提升，储能是新亮点

　　阳光电源(300274)

　　20 年归母净利润同增 119.0%，扣非归母净利润同增 103.9%，符合预期：20 年营收 192.86 亿元，同增 48.31%；归母 19.54 亿元，同增 118.96%。20Q4 营收 73.77 亿元，同增 26.76%；归母 7.59 亿元，同增 124.44%，其中Q4 有约 1 亿信用减值冲回，业绩符合我们的预期。

　　逆变器出货超预期，海外盈利能力强劲： 公司逆变器出货 35GW，同比+105%，其中国内出货 13GW，同比+60%，海外出货 22GW，同比+144%，占比约 63%，实际确认销售 33.5GW，主要原因 20 年疫情加速国内龙头出海同时华为海外受限，公司逆变器加速出口。

　　国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕： 20 年疫情加速行业集中，公司逆变器加速出海抢占市场份额，逆变器出货量同比增长 105%至约 35GW，龙头加冕： 1）全球看，公司 20 年出货 35GW，按全球装机 130GW 测算，公司市占率在 27%，同比提升 10+ pct，位列全球 TOP1； 2）海外看，公司 20年海外出货 23GW，按海外装机 82GW 测算，公司市占率在 28%，同比提升约 17pct； 3）国内看，公司 20 年出货 12GW，按国内装机 48GW 测算，市占率约 25%。

　　储能厚积薄发，高增长亮眼： 公司 2020 年储能业务收入 11.69 亿元，同比增长 115%+，出货 0.8GWh，测算单价约 1.46 元/W，毛利率 21.96%。国内看， 2020 年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，已经连续登顶储能系统集成商榜首。海外看公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，北美工商业储能市场市占率 20%+，澳洲户用储能市占率 24%+。

　　电站集成业务稳健增长： 公司 2020 年电站集成业务收入 82.27 亿元，同增3.62%，毛利率 9.49%，同降 6.4pct，主要原因在于 20 年下半年组件价格超预期上涨，公司 EPC 采购压力大。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超 12GW，其中 19 年公司 EPC 全球市占率第二，长期将保持每年 20-40%稳健增长。

　　盈利预测与投资评级： 基于竞争加剧，我们下调盈利预测， 我们预计公司21-23 年归母净利润为： 29.96、 40.12、 53.21 亿元（前值 21 年为 32.57 亿、22 年为 42.37 亿），同比 53.3%、 33.9%、 32.6%，对应 EPS 为 2.06、 2.75、3.65 元，目标价 103.0 元，对应 21 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等