智能新品导入新客户，盈利能力显著改善

　　华阳集团(002906)

　　事件： 公司发布 2020 年年度报告与 2021 年一季度报告， 2020 年公司实现营业收入 33.7 亿元，同比减少 0.3%， 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 143.0%。2021 年一季度，公司实现营业收入 9.6 亿元，同比增长 87.9%，归母净利润 0.55亿元，同比增长 210.9%。

　　盈利能力持续提升， 新产品加速落地。 2020 年受疫情冲击，公司营业收入受到了较大的影响， 尤其汽车电子业务上半年同比下降 32.2%，但随着经济复苏和公司持续深化阿米巴经营和精益管理，公司盈利质量提升效果显著。 2020 年公司净利率达到了 5.34%， 2021Q1 再次提升到了 5.69%，对比 2019 年净利率只有 2.19%。分业务具体来看， 公司汽车电子和精密压铸两块核心业务的规模化效应显现，汽车电子的毛利率为 23.1%，较上一年提升了 0.79pp，精密铸造业的毛利率为 18.84%，较上一年提升了 3.08pp。智能驾驶领域的新产品方面，HUD 和无线充电等作为公司的优势产品，市场空间广阔，加速落地的同时呈现出高速增长的趋势。液晶仪表盘、流媒体后视镜、 360 度环视和“煜眼”摄像头等已进入主流车厂并实现量产。此外，公司还着力开发高集成度和拓展性的域融合产品 AAOP1.0，并在多个项目量产，自研的 AR-HUD 和 APA 自动泊车也获得定点项目。

　　 高研发投入确保公司竞争力，新项目导入优化客户结构。 公司注重长期的研发投入， 2020 年公司研发投入约 3 亿元，研发费用率达到了 8.9%，共拥有专利582 项，其中发明专利 207 项。公司销售渠道已经遍布全国主要市场，同时出口至欧洲、美洲、日本、东南亚和中东等多个海外市场。具体来看，汽车电子业务方面，公司开拓了长安福特、长城、长安、广汽、先锋、 PSA 等新客户的项目。精密压铸业务方面，公司新开拓了 PSA、南沙电装、飞利浦电子、美国斑马科技等客户， 同时导入了欧洲大陆、本田及北美采埃孚（ ZF）等项目。由于受新能源车销量持续向好的影响，新能源领域的三电压铸零部件订单也有所增加，未来有望持续导入更多优质客户的增量订单。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.74、 4.03、5.97 亿元，对应 PE 分别为 52、 35、 24 倍， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 下游乘用车销量不及预期风险； 新产品量产落地不及预期风险。