博瑞医药2021年一季报点评：Q1利润创历史新高，看好长期成长空间

　　博瑞医药(688166)

　　事件：

　　2021年4月27日，公司发布2021年一季报：实现营收为1.89亿元，同比增长45.42%；实现归母净利润为0.49亿元，同比增长42.84%；实现扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长45.61%。

　　国元观点：

　　业绩维持高增长，Q1净利润创单季度新高

　　公司在疫情期间业绩表现亮眼，自2020Q1以来收入端和利润端始终保持较高增速，Q1-Q4营收增速分别为45.16%/43.56%/100.82%/44.91%，利润增速分别为111.07%/57.32%/114.17%/1.77%。2021Q1继续保持高增长态势，营收和归母净利润为1.89亿元（+45.42%）和0.49亿元（+42.84%），其中净利润创造了单季度的新高，考虑到一季度为公司历年收入淡季，预计2021年有望维持高增长趋势。盈利能力方面，公司21Q1毛利率为54.23%，基本和2020年持平，预计主要系公司产品结构变化所致。公司费用控制良好，21Q1销售费用率和管理费用率分别为3.02%（+0.30pct）和10.95%（+1.37pct），其中管理费用率略有增长，预计主要系公司管理咨询费、股权激励确认费用、人工费用等增加所致；研发费用率为11.71%（-11.46pct）。应收账款为1.75亿元，较2020年年末略有下降，在营收高增长的情况下体现了公司对营运资本的高效管理。经营活动现金流净额为346万元，较去年同期相比由负转正，显著改善。

　　国内外多产品研发注册稳步推进，产能持续扩充打开快速成长空间

　　产品国内外研发申报稳步推进，持续打造稀缺性产品管线，不断拓宽护城河。2020年，公司国内多个原料药和制剂申报进展顺利：卡泊芬净原料药和制剂获批上市；米卡芬净制剂获批上市且一致性评价申请获得受理；恩替卡韦等4个制剂、泊沙康唑等3个原料药处于申报注册中；创新药BGC0228准备申报IND。国际注册方面，公司恩替卡韦和米卡芬净钠原料药分别获得欧洲CEP证书和FDA批准，艾日布林等多个原料药产品已向欧美日韩监管机构提交注册申请。同时，公司积极布局补铁剂、吸入制剂、ADC创新药物等前景广阔、壁垒极高的管线，持续构筑核心竞争力。此外，公司多个原料药和高端制剂生产基地在建设中，建成达产后有望保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。

　　投资建议与盈利预测

　　公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行，全球多市场、产业链多环节均是利润贡献点，储备产品丰富，包括艾日布林、补铁剂、吸入制剂等高壁垒品种，随着后续产品逐渐实现商业化销售，我们预计公司21-23年营收为11.36/16.42/23.90亿元，增速为44.60%/44.59%/45.58%，归母净利润为2.59/3.97/6.02亿元，增速为52.28%/53.64%/51.46%，EPS为0.63/0.97/1.47元/股，PE为62/40/27倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　研发不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策风险；产能建设不及预期。