中科电气年报与一季报点评：低估值高成长，一季度业绩超预期
中科电气(300035)
事件：公布年报与一季报，公司2020年实现营收9.74亿元，同比增长4.79%；归属净利润1.64亿元，同比增长8.34%，全年负极出货2.4万吨。Q1营业收入3.28亿元，环比基本持平，归母净利润0.67亿元。2021Q1实现营收3.28亿元，同环比增长97.29%/-1.50%；归属净利润0.67亿元，同环比增长160.73%/31.40%。
Q1业绩超预期，盈利能力环比提升
公司Q1营收与Q4环比基本持平，归母净利0.67亿元，环比增幅较大。毛利率36.16%，环比提升0.35pcts。预计主要在于产能利用率维持高位，负极价格趋稳，原材料价格上涨带来的压力有限。2020年全年来看，价格锂电负极板块实现营收7.57亿元，同比增长5.30%。2020年产品均价从4万/吨下降至3.2万/吨，使得毛利率同比下降4.27pcts至34.66%。现金流方面，经营性现金流净额0.75亿元，较去年同期的-0.27亿元明显改善。费用端，管理费用率6.01%，同比下降0.77pcts，系限制性股票当期费用减少，财务费用1.49%，同比下降0.84pcts，系银行贷款减少。总体销售净利率同比提升0.55pcts。
客户优势显著，负极材料市场份额提升
2020年负极销售量2.4万吨，同比增长35.44%，根据高工锂电，2020年行业总体出货量36.5万吨，公司市场份额6.58%，较2019年4.85%有较大提升。公司主要客户均为动力电池龙头企业，包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL。随着宁德时代、SKI等客户市场份额提升，比亚迪产品周期强劲与电池外供加速，公司负极市占率有望持续向上，出货量有望持续超预期。公司先后收购贵州格瑞特、参股集能新材料布局石墨，公司现有石墨化产能2万吨，四川参股公司1.5万吨，21年积极扩产预计维持较高石墨化自供比例。
磁电装备业务高毛利，发展稳定
2020年磁电装备业务收入1.55亿元，收入保持稳定，毛利率维持在52.15%.公司凭借产品线的完整程度、产品技术领先程度、产品质量稳定性方面在行业内的明显优势，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，稳居国内行业龙头地位。未来，随着公司磁电装备业务围绕客户需求不断创新，产品结构不断优化、扩展、延伸，公司磁电装备业务将会保持稳定的增长。
投资建议与盈利预测
预计2021-2023年公司归母净利润3.05、3.75、4.70亿元，当前市值对应PE25X、20X、16X，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:公司产能扩张不及预期；产品降价超预期等。
