Q1表现良好，全年业绩乐观

　　东鹏控股(003012)

　　业绩总结： 公司 ] 21 年 Q1 营收 11.3 亿元，同比 20 年增长 135.3%，归母净利润 5197 万，同比扭亏为盈。

　　 业绩拐点持续确认。 公司 21 年 Q1 营收 11.33 亿元，同比 20 年增长 135.28%，同比 19 年增长 36.92%， Q1 归母净利润 5197 万， 20 年 Q1 亏损 1.09 亿， 19年 Q1 亏损 2551 万元。 21 年 Q1 经营活动现金流 3691 万元， 20 年同期为-7.55亿元，有较大改善。新会计准则（ B 端运费计入成本）下 21 年 Q1 毛利率 26.45%，同比提升 4.11 个百分点，旧会计准则（ B 端运费计入销售费用）下 21 年 Q1 毛利率 30.29%，同比提升 1.39 个百分点，利润率水平也有提升。再考虑 20 年Q3、 Q4 19.86%和 23.74%的收入增速，相对于 18、 19 年因行业环境等问题导致的业绩增长停滞， 20 年下半年以来经营层面拐点持续确认。

　　C 端增长良好，全年较为乐观。B、C 端拆分来看，21 年 Q1 大地产占比约 13.5%，增速 90%，经销端增速 147%。 21 年 Q1 增长动力更多来自 C 端。经销商管理改善带来的单店创收增加叠加 21 年计划新增 1200 家门店， 21 年 C 端有望实现高增长。利润方面，东鹏历年 Q1 投入较大，包含广告费用、过年冷修技改投入等， Q1 净利率偏低属于正常水平， 2020 年 Q2-4 利润 9.6 亿元，全年占比较大，21 年 Q1 良好开局下，全年业绩较为乐观。

　　深耕零售市场+做优质工程，开启新一轮成长。 C 端方面， 公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，通过共享仓模式增加终端经销商成本竞争力，单店创收规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，市占率有望加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。 B 端方面， 公司依靠全国布局的产能优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，增长质量较高。 B、 C 端合力有望开启公司新一轮成长。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.45、 14.42和 17.05 亿元，对应 PE 分别为 22、 18 和 15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险