公司研究报告：从技术积累到产能释放，材料国产化持续推进
晶瑞股份(300655)
公司是国内新材料细分龙头，产品技术聚焦微电子和新能源领域
公司主营业务自2019年将重心从低端光伏行业产品向半导体和锂电池倾侧，技术和产品走向主要是围绕半导体材料和新能源材料两个方向展开，多个产品线和生产基地处于建设中。
超净高纯试剂：电子级双氧水、氨水达到G5品质，电子级硫酸项目今年也有望步入正轨。双氧水头部客户供货比例达50%，现有产能3.5万吨，未来三年规划在眉山、湖北和安徽扩充新产能6万吨，氨水未来产能规划2万吨，硫酸9万吨产能有望明年释放。
光刻胶/功能性材料：公司在国内半导体光刻胶领域处于领先地位，自研i线胶已经批量供货，KrF胶处于中试测试阶段，目前公司具备年产1100吨光刻胶能力，未来新产能规划为4000吨。
产业链格局重塑，高纯试剂及光刻胶为中长期成长赋能
近年大陆地区8/12寸晶圆厂建设峰期，随着产能扩充带动国产配套化学试剂供应增大。晶圆制造中双氧水、硫酸和氨水消耗合计占比超过七成。根据中国大陆现有、在建和未来规划产线，我们测算高纯双氧水和硫酸全年需求量各约25万吨，氨水需求量约7万吨。光刻胶及配套材料是一个长期成长逻辑，目前半导体级光刻胶国产化程度极低，且放量速度缓慢，公司作为少数龙头有望分享国产化红利。
通过收购丰富锂电材料布局，碳中和背景下有望保持稳定增长
公司收购载元派尔森进一步完善在锂电池材料产品中的布局，碳中和背景下需求有望保持长期稳定增长。锂电池的主要消费领域有动力电池、3C消费电子、储能电池等领域，其中3C消费电子市场需求接近饱和，动力电池和储能电池是未来增速最快的方向。我们预计2025年全球锂电池需求量超过1000GWh，未来五年复合增速有望保持30%以上。
投资建议与盈利预测
随着国产半导体和面板产业链格局转变，配套国产材料供应体系有望加速发展，基于公司技术积累、与头部客户深度合作关系以及产能规模化优势，我们认为未来有望持续受益。预计2021-2023年，公司归母净利润为1.03、1.68、2.42亿元，对应市盈率为65x、40x、28x，维持公司“买入”评级。
风险提示
超净高纯试剂导入进度不及预期；光刻胶开发进度不及预期；新产能建设进度不及预期；下游需求不及预期。
