点评报告：一季度业绩稳定，毛利率大幅改善

　　金风科技(002202)

　　报告关键要素:

　　公司发布 21 年一季报， 21Q1 实现营收 68.22 亿元，同比+24.78%；归母净利润 9.72 亿元，同比+8.62%； 扣非归母净利润 9.17 亿元，同比增长18.85%； 销售毛利率达到 28.39%，同比+6.86pct，环比去年 Q4 提升9.76pct。

　　投资要点:

　　风机价格下跌促进需求，陆上风电无惧补贴退出： 今年为陆上风电国补退出后的第一年，据不完全统计，一季度招标数据总量已达 15.55GW，同比去年不足 5GW 的数据，大幅提升，其中三北地区占比高达 71%。从 Q1 数据来看，陆上风电需求未减，主要原因一方面是三北地区全面实现平价以及碳中和目标下各发电集团的刚性需求，另一方面，风机价格在 Q1 大幅下滑进一步激发需求，运营商抢签低价订单，大唐集团最近招标的最低报价已降至 2252 元/kW，风电降本提速，行业迎来快速发展期。

　　风机销量稳定，大机组占比持续提升： 公司 21 年 Q1 实现对外销售容量1091.32MW，同比+28.69%。 其中 1.5MW 机组销售 4.65MW，占比 0.43%； 2S平台机组销售 581.65MW，占比 53.30%； 3S/4S 平台机组销售 317.97MW，占比 29.13%； 6S/8S 平台机组销售 187.05MW，占比 17.14%。 公司风机销售结构大型化，大机组占比提升显著，其中 3S/4S 占比提升 17.23pct，6S/8S 占比提升 14.74pct。

　　在手订单充沛， 结构持续优化： 截至 21 年一季末，公司外部在手订单容量达到 1.45GW，其中待执行订单 1.11GW，中标未签订单挂单 0.33GW。 订单结构方面， 1.5MW、 2S 平台、 3S/4S 平台、 6S/8S 平台占比分别为 0.23%、35.79%、 48.68%、 15.3%（ 20 年底分别为 1%、 45%、 39%、 15%）， 3MW 以上风机占比由 20 年底的 54%提升至 63.98%，大风机占比持续提升。此外，公司另有内部订单 0.15GW。

　　盈 利 预测 与 投资 建 议 ： 预计公 司 21-23 年实 现营业收 入分别 为569.36/604.62/673.66 亿元，归母净利润 36.34/38.23/42.78 亿元， EPS分别为 0.86/0.90/1.01 元/股， 今年风电行业景气度超出市场预期， 基于公司在风电整机商中的龙头地位， 我们维持买入评级。

　　风险因素： 风机价格持续下行；原材料和零部件价格上涨；行业政策不及预期；公司后续订单量不及预期；技术变革风险