业绩承压订单充沛，电池壳再进一步
斯莱克(300382)
事件：公司发布2020年年报及2021年一季度报，2020年公司实现营收8.82亿元，同比11.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降33.43%；2021年一季度实现营收1.86亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长110.32%。
点评：
在手订单充足，2021年增长无忧。2020年公司实现营收8.82亿元，同比11.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降33.43%；2020年公司净利润下降的主要原因为：（1）毛利率同比下降6.22%；（2）财务费用较上年同期增加了108.20%；（3）2020年资产减值损失为-2,263.37万元，较上年增加了264.19%，主要为子公司英国INTERCAN公司商誉减值、母公司及子公司山东明佳公司存货计提跌价。截至2020年年报，公司在手订单达到7.49亿元，同比增长65.34%，充足在手订单保障公司2021年业绩稳定增长。
毛利率下降叠加资产减值增加，2020年盈利能力承压。2020年公司毛利率为34.14%，同比下降6.22pct；公司毛利率下降一方面是由于合同毛利率下降，另一方面是由于疫情导致运营费用增加。2020年公司合计费用率为21.68%，同比下降2.34pct；其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.05pct、2.57pct和0.82pc，财务费用率同比增长2.1pct。2020年公司净利率为6.65%，同比下降4.78pct。公司净利率下降一方面是由于毛利率下降，另一方面是由于资产减值影响。
携手宁德开展电池壳业务，电池壳新星发展可期。2021年3月28日，公司与安徽力翔（国轩供应商）签署了《安徽斯翔过渡期生产经营安排备忘录》，安徽力翔将向斯莱克控股子公司安徽斯翔采购大约二至三亿只圆柱铝管。根据公司年报批露，近期公司收到了宁德时代的新产品样品订单。公司电池壳陆续等到国内头部电池企业的认可。公司作为电池壳新星，在电池壳的生产效率以及产品的一致性上均明显优于竞争对手，未来有望快速抢占行业市场。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为1.40亿元、2.51亿元和3.41亿元，相对应的EPS分别为0.25元/股、0.44元/股和0.60元/股，对应当前股价PE分别为40倍、22倍和16倍，维持公司“买入”评级。
风险因素：圆柱电池壳拓展客户不及预期；方形电池开发不及预期；易拉罐设备行业竞争加剧。
