新兴市场快速放量，Q1收入、业绩翻倍增长

　　传音控股(688036)

　　业绩简评

　　2021 年 4 月 27 日，公司发布 2021 年一季报。公司 2021 年 Q1 营收为112.5 亿元、同增 99%，归母净利为 8 亿元、同增 126%，扣非后归母净利润为 7.7 亿元，同比增长 160%。

　　经营分析

　　公司 Q1 收入翻倍增长，受美元贬值、产品结构变化影响毛利率略有下降。1）公司 2021 年 Q1 营收为 112.5 亿元、同增 99%，归母净利为 8 亿元、同增 126%，公司净利率为 7.1%，较同期提升 0.8pct，净利率提升主要系营收快速增长、三费率快速下降（销售费率下降 2.3pct ，管理费率下降2pct） 。2）公司 2021 年 Q1 毛利率为 23.4%、较去年同期下降 3pct，主要系美元贬值、区域结构变化所致。3）2021 年 Q1 公司营运能力向好，应收账款周转天数减少 2 天至 8 天，存货周转天数减少 15 天至 66 天。经营活动产生的现金流净额为-0.25 亿元，较去年同期（-9.5 亿元）大幅提升。

　　非洲第一领先优势持续扩大，新兴市场快速放量。1）公司 2020 年智能手机出货量约为 6000 万台，其中在非洲市占率超 40%，新兴市场市占率约为6%，2020 年新兴市场在巴基斯坦、印度快速放量。2020 年新兴市场毛利率分别为 18%，较去年同期提升 2.3pct，毛利率提升得益于竞争格局优化（公司在巴基斯坦市占率超 40%） 。2）展望 2021 年，我们认为公司通过进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长，伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。

　　移动互联快速放量，打造第二成长曲线。为公司贡献 2020 年公司 I OT&移动互联网业务收入 11 亿元，同比增长 13%，毛利率为 41%，较去年同期提升 14pct，毛利率提升主要得益于移动互联网业务快速放量，2020 年公司全球应用安装份额提升 143%。与腾讯、网易、阅文集团等互联网公司联合开发海外 APP，截至 2020 年底已开发 8 款 APP 月活超过 1000 万，其中Boomplay 拥有总用户数 1.26 亿。

　　投资建议：

　　我们预计公司 2021~2023 年归母业绩为 37.9、48.6、60 亿元，现价对应估值为 38、30、24 倍，维持买入评级。

　　风险提示：市场竞争、境外经营、汇率波动、限售股解禁风险等。