百元以上发力明显，省外市场开拓加速

　　金徽酒(603919)

　　事件： 公司 2020 年实现营业总收入 17.31 亿元，同比增长 5.89%； 实现归母净利润 3.31 亿元，同比增长 22.44%。 2021Q1 公司实现营业收入 5.08 亿元，同比增长 48.43%；归母净利润 1.15 亿元，同比增长 99.34%。

　　点评：

　　业绩增长逐季加速，恢复势头向好。 公司 20Q4 实现营业总收入 6.86 亿元，同比增长 29.82%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 59.59%。21Q1 实现营业总收入 5.08 亿元，同比增长 48.43%； 实现归母净利润 1.15亿元，同比增长 99.34%， 疫情后动销恢复向好， 公司产品结构持续优化，全线产品提价较为成功。 受疫情限制返乡及农村宴席减少影响，营收较19Q1 略有下滑；得益于产品结构改善归母净利润较 19 Q1 增长 5.65%。

　　 产品结构持续优化，向高端化发力明显。 2020 年受农村市场销售不佳等因素影响，中档及低端酒的收入分别为收 8.09、2.89 亿元，同比下降 10.48%、31.30%， 全年整体增速表现不佳。由于 7 月以来高档酒提价较为成功，成本控制较好，高档酒收入为 8.67 亿元， 同比增长 29.08%，收入占比为50.86%，同比增加 9.32pct。 2020 年，公司毛利率为 62.51%，同比增加1.79pct，其中高档酒毛利率为 70.37%，同比增加 2.49pct。 21Q1，公司毛利率进一步提升 2.99pct 至 65.50%，产品结构持续优化。

　　省内核心市场坚挺，省外市场开拓加速。 2020 年， 公司渠道策略转向“深度分销+大客户”双轮驱动加强省内渠道精耕与下沉，深度开发的甘肃西部，收入增速为 30.3%，收入占比提升 1.82pct；甘肃中部地区收入增速表现较为稳健；甘肃东南部、兰州及周边地区市场营收略减，主要系 2019 年基数较高。 包括省外市场在内的其他地区实现营收 2.89 亿元，同比增加38.46%，占比提升至 16.94%，未来享受复星渠道及品牌力资源赋能，省外拓展有望进一步加速。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年摊薄每股收益分别为0.79 元、 0.98 元、 1.23 元。 2021 年作为公司五年计划承前启后的重要一年，公司营收目标为 21 亿，净利润目标 3.8 亿。到 2023 年，公司计划实现营收 30 亿， 净利润 6 亿， 持续开拓省外市场。

　　风险因素： 省外市场开拓不及预期；食品安全风险