宏达电子：军工电子高景气延续，21Q1业绩超预期

　　宏达电子(300726)

　　事件：4月27日，宏达电子发布2021年一季报，实现营收3.79亿元，同比增长162%；净利润1.71亿元，同比增长315%，较2020Q4环比增长16%；扣非后净利润1.51亿元，同比增长272%，较2020Q4环比增长17%。

　　点评：

　　公司2021Q1业绩超预期，重申“买入”评级。公司2021Q1归母净利润同比增速高达315%，为2016年以来单季最高增速，亦显著高于同行，我们判断，公司业绩持续高增长一方面源于军工电子高度景气，产业趋势持续向上，另一方面也是由于公司积极横向布局，业务品类“由钽至非钽”，多点开花，发展脉络“从军到民”，飞速拓展。我们认为，公司未来有望在“军工电子高景气浪潮红利+公司独特创业平台模式+狼性基因”的共同驱动下实现跨越式发展。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润7.5/10.8/14.9亿，对应EPS1.9/2.7/3.7元，CAGR为41%，对应PE36/25/18倍，重申“买入”评级。

　　公司盈利能力稳中有升，2021Q1毛利率同比上升2.7pct，净利率同比提升12pct，达2019Q3以来单季最高。1）2021Q1公司毛利率为70.2%，同比提升2.7pct，环比略降1.6pct；2）2021Q1公司净利率为48.4%，同比/环比分别大幅提升12.0pct/21.7pct。我们认为，公司净利率大幅提升主要系期间费用同比/环比分别下降7.9pct/13.4pct，叠加当期政府补助为3097万元较2020Q1大幅提升所致，这亦使得公司归母净利润增幅远高于收入增幅。

　　公司在手订单饱满，产能扩建项目有序推进为公司未来赋能。1）2021Q1公司存货、预付款较期初分别增长18%/7%，由于电子元器件产业交付周期较短，公司存货、预付款项提升一方面表明公司积极采购备产，交付效率有望提高，另一方面也反映公司在手订单充足，未来业绩或将加速兑现；2）根据公司公告，公司株洲/湘乡建投项目正有序推进，其中湘乡项目预计2021下半年将投产；株洲5G电子元器件生产基地Q2也将进行产线搬迁调试工作。我们认为，上述项目投产后将有效提升公司规模效应，助力开拓新市场。

　　：狼性基因孕育强大动能，多点开花铸就高成长。1）“十四五”期间军工电子浪潮将全面开启，宏达电子作为高端电子元器件龙头将尽享行业红利；2）横向布局加码未来成长，宏达电子有望“强者恒强”。2014年起，公司横向重点布局陶瓷电容MLCC、微电路模块等非钽领域，成果显著，非钽业务有望成为公司成长的新引擎。3）钽电容民用市场潜力大，国产替代吹响成长号角。中美摩擦叠加疫情影响，我国电容器“内循环”迫在眉睫，公司前瞻性布局+产能扩张将主推民品业务驶入发展快车道。

　　风险提示：军费/装备费投入不及预期；株洲、湘乡项目建设不及预期。