公司信息更新报告：量利齐升，业绩拐点确立

　　星源材质(300568)

　　星源材质 2021Q1 归母净利润同比+287.9%，业绩拐点凸显

　　星源材质公布 2020 年报及 2021 年一季报， 2020 年公司营收 9.67 亿元，同比+61.2%；归母净利润 1.21 亿元（含股权激励费用 0.23 亿元），同比-11.0%。 2021Q1公司营收 4.22 亿元，同比+238.5%；归母净利润 0.62 亿元（预计含股权激励费用500 万元），同比+287.9%，符合预期。得益于隔膜供需紧张下价格降幅放缓、公司海外/涂覆膜出货量大增贡献业绩弹性，我们上调 2021-2022 年盈利预测并新增 2023 年盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润为 3.18（ +0.49） /4.04（ +0.29）/4.95 亿元， 当前股价对应 P/E 为 42.7/33.6/27.5 倍，维持“买入”评级。

　　产品结构显著优化，量利齐升增厚利润

　　2020 年公司隔膜出货量 7 亿平米（含 B 品）， 同比+102.2%；均价 1.26 元/平米，同比-27.1%。我们预计 2021Q1 隔膜业务营收 4.1 亿元，出货量 2.6 亿平米，均价1.58 元/平米，环比+25.5%，主要得益于公司海外/涂覆膜等高价值产品出货占比大幅提升。从盈利水平看， 2021Q1 单平净利升至 0.24 元/平米，主要得益于产能利用率提升。随着 Q2 对 LG 化学湿法隔膜供应逐步起量，我们预计全年单平净利有望升至 0.28 元。

　　2020 年公司旗下三大分公司合肥星源、常州星源、江苏星源营收分别为 0.94 亿元/3.94 亿元/2.69 亿元，净利润分别为-0.47 亿元/0.78 亿元/0.56 亿元。常州星源、江苏星源两大主要生产基地盈利能力已大幅改善。

　　产能布局积极，助力后续增长

　　目前公司总产能约 15.2 亿平米，其中湿法产能 9.2 亿平米（常州 8 亿平米+合肥0.8 亿平米+深圳 0.4 亿平米）、干法产能 6 亿平米（江苏 4 亿平米+深圳 2 亿平米）。后续将主要在常州、瑞典基地进行扩产，其中瑞典基地 7 亿平米产能有望于 2023 年投产，进一步拓展海外市场。我们预计 2021-2022 年公司隔膜出货量有望达 11/14.1 亿平米，同比分别+59.4%/28.2%。

　　风险提示： 隔膜价格大幅下行、新能源汽车销量不及预期。