公司信息更新报告：一季度如期实现开门红，改革红利持续释放
五粮液(000858)
公司改革红利不断释放，长期发展潜力充足，维持“买入”评级
五粮液发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收573.2亿元，同比+14.4%，归母净利润199.6亿元，同比+14.7%。2021Q1实现营收243.3亿元，同比+20.2%，归母净利润93.2亿元，同比+21.0%。后续公司在提升团队管理效率和执行力、增强渠道掌控力、挖掘品牌内涵等方面，将释放更多潜力。考虑到产品结构变化有利于均价提升，上调盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为240.6亿元（+39.4）、277.6亿元（+46.0）、328.9亿元，EPS分别为6.20元(+0.13)、7.15元(+0.03)、8.47元，同比分别增长21%、15%、19%，当前股价对应PE分别为46.1、39.9、33.7倍，维持“买入”评级。
2020年价格贡献大部分增量，预计2021年将实现量价齐升2020年五粮液主品牌收入441亿元，同比+13.9%，实现销量2.8万吨，同比+5.3%，均价同比+8.2%。系列酒收入83.7亿元，同比+9.8%，销量13.2万吨，同比下降4.6%，系均价同比+15.1%，2020年收入提升主要由价格增加贡献。展望2021年，主产品方面公司将持续提升团购渠道占比，同时导入更高价格的个性化产品、打造卡位2000元价格带的经典五粮液。系列酒方面，持续推进产品瘦身与结构升级，量价齐升趋势延续。
回款节奏变化导致预收款下降，现金流表现靓丽
一季度末合同负债下滑42.15%至49.9亿元，主要系2020年末经销商集中提前打款，本季度动销旺盛，转确认收入所致。一季度公司销售现金流入210.65亿元，同比+66.04%，致使经营性现金流净额55.1亿元，较2020年同期大幅改善。
毛利率基本持平，各项费用率变化不大，净利率保持平稳2021Q1毛利率76.43%，同降0.1pct；营业税金比率为13.73%，同比+0.41pct，主要是生产节奏加快所致；销售费用率下降1.46pct至7.09%，管理费用率增加0.44pct至3.91%，属于正常经营波动。随着后续团购渠道占比提升以及个性化产品发售，毛利率有望呈提升趋势。
风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。
