20年年报及21年一季报点评：能力提升，盈利修复
圆通速递(600233)
业绩总结：圆通速递公布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入349.1亿元（+12.1%），归母净利润17.7亿元（+5.9%），扣非后归母净利润15.4亿元（+0.3%）。2021Q1，公司实现营收89.6亿元（+61.9%），实现归母净利润3.7亿元（+36.7%），扣非后归母净利润3.4亿元（+44.8%）。
2020年快递行业竞争激化，圆通市占率保持提升。量：圆通2020全年完成快递件量126.5亿件（+38.8%）、超出行业增速约7.6pp，公司件量市占率15.2%，较2019年提升0.82pp。因2021年春节不打烊以及低基数效应，21Q1公司件量31.5亿件、实现89%的高增长。价：极兔入局带来行业价格战的激化，同时疫情优惠政策带来定价端的让利，2020年公司快递业务ASP为2.27元（--22.9%），2021Q1公司ASP同比下降12.9%。
单票成本下降，但快递主业盈利仍下滑。2020年公司单票快递成本为2.13元（-18.1%），但成本降幅仍小于ASP降幅，快递业务单票毛利0.14元（下降0.21元），快递毛利率为7.0%（同比下降5.1pp）。分项来看，单票运输成本0.51元，同比下降0.18元（-26.3%）；单票中心操作成本0.31，同比下降0.05元（-13.4%）、主要过路费减免以及规模效益持续体现，单票网点中转成本0.12元，下降0.09元（-41%）、主要系结算政策调整。我们认为公司的产能的持续投入及运营体系的不断优化，单票成本仍旧处于下降通道。
航空和货代业务亮眼。受益于航空货运市场的高景气，2020年公司航空业务营收11.2亿元（+379.6%）、自有航空机队数10架的圆通航空实现归母净利润为2.16亿元；货代业务营收为36.6亿（+26.6%），圆通国际归母净利润为2.5亿港元，增厚公司盈利。
盈利预测与投资建议。中期看，极兔入局对电商件快递市场的冲击仍在演化中，价格战阶段性缓和有望带来的快递板块估值修复，但我们认为当下电商系快递投资应该持产业视角：更多关注快递企业经营能力及市占率、淡化当期利润考量。圆通着力于核心产能建设和服务质量提升，保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司2021/22/23年EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元，对应2021/22/23年PE分别为18.9X、17.2X、15.7X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
