全面调整，业绩有望加速

　　甘源食品(002991)

　　事件：公司于2021年4月26日发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入3.38亿元，同比增长38.84%；实现归母净利润4115万元，同比增长12.46%。

　　点评：

　　21年Q1营收高增长，利润增速较低系销售费用投放多所致。公司21年Q1单季度实现营业收入3.38亿元，同比增加38.84%，主要系春节延后叠加礼包、家庭装和大包装的推出，20Q4+21Q1合计营收同比增长13.87%，21年Q1单季度实现归母净利润4115万元，同比增长12.46%，增速不及营收增长主要系销售费用提升较多。20年整体公司处于调整期，产品端进行了口味调整和升级，并且在渠道终端调整产品展示，突出表现好的产品，人员端引进优秀的销售人员，并且推出了坚果麦片等新品，整体来看，公司单季度同比增长有加速趋势（平滑春节的影响，合并计算21Q1和20Q4营收）。

　　老品涨价预计对后续毛利率起到推动作用，21年Q1销售费用率提升多利于提升品牌知名度。21年Q1毛利率同比降低0.1pct至39.22%，目前棕榈油处于相对高位，其他原材料成本相对2020年较为稳定，公司今年提出对老品进行涨价，预计涨价将在Q2落实到位，有望对毛利率起到推动作用。21年Q1实现净利率12.18%，同比降低2.86pct，主要系销售费用率提升较多。21年Q1销售费用率提升4.2pct至20.52%，主要系电梯等广告投放和促销加大，长远来看，有望沉淀品牌价值。管理费用率降低0.09pct至3.46%，管理端公司整体发生了一些变化，包括4月将电商中心迁到杭州，在人员组织上进一步进行调整等。

　　看好公司经过20年调整后的加速发展。展望未来，生产端安阳工厂计划在6月份投产，预计进一步提升公司产品的全国供应效率，产品端经过20年的调整，产品品类进一步丰富，新三样逐步放量可期，终端专柜陈列效率有望提升，渠道端加强线上线下渠道建设，目前散装渠道拥有8700余个专柜，今年计划拓展5000余个。看好公司在老品提价+推出新品+渠道扩张下带来的业绩加速发展。

　　盈利预测与投资评级：公司主营产品豆类炒货目前行业集中度低，公司在产品端具备优势，通过新品推出丰富品类、推出专柜加速渠道开拓、广告投放提升品牌知名度、加强电商渠道建设等调整，公司后续业绩有望加速发展。预计公司21-23年实现营收14.92/18.34/22.47亿元，同比增长27.23%/22.99%/22.46%；预计21-23年EPS为2.40/2.94/3.60。

　　风险因素：专柜投放不及预期、新品销售不及预期、食品安全问题。