2020及2021Q1点评：营收快速增长，仍需大规模资本投入

　　安恒信息(688023)

　　事件： 公司 4 月 24 日公告， 2020 年实现营收 13.23 亿元 （+40.14%） ，归母净利润 1.34 亿元（+45.43%） ，经营性净现金流净额 2.80 亿元（+29.32%） 。2021Q1 实现营收 1.84 亿元（+57.84%），归母净利润-1.26 亿元（去年同期为-0.44 亿元） 。

　　投资要点：

　　营收连续四年高速增长，平台类业务发展迅速。公司抓住国内经济数字化转型的机遇，不断优化产品结构，产品和平台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大。目前公司已形成了以应用安全及数据安全产品为基础，围绕新监管、新技术及新服务的完整产品线。从产品收入结构来看， （1）网络信息安全基础产品收入 4.61 亿元（+20.15%）； （2）网络信息安全平台收入 4.45亿元（+63.91%）； （3）网络信息安全服务收入 3.68 亿元 （+39.52%） ；（4）第三方硬件产品收入 0.29 亿元（+181.97%） 。公司营收规模连年快速增长，四年时间从 3.17 亿元增长到 13.23 亿元， 年均增速超过 40%。2021Q1 营收增速（+57.84%），仍然保持了快速增长态势。我们认为，公司平台类业务未来仍将维持高速增长，安全服务类业务将相对快速增长，安全基础产品也有望实现持续平稳增长。

　　2020 年高质量快速发展， 2021 年 Q1 亏损同比增加。 从年报来看，年末员工总数达到 2719 人（+51.14%）。在规模快速扩张情况下，营收与营业总成本增速相当，毛利率基本保持稳定。 销售、管理、研发费用分别同比增加 38.91%、 20.51%、 52.40%， 财务费用为负，总体费用控制较好，研发、销售投入力度较大。研发投入营收占比高达 23.56%，且全部做了费用化处理。合同负债及预收款项1.62 亿元（+40.86%），与营收实现同步快速增长，显示新订单锁定情况良好。经营活动产生的现金流量净额 2.80 亿元（+29.32%），近四年均有效覆盖了同期归母净利润。从最新季报来看，2021Q1归母净利润-1.26 亿 （-188.24%）， 主要是公司的销售以及收入确认呈现的季节性特征影响。 销售毛利率（-10.09pcts），预计是低毛利的业务占比提升拉低了整体毛利率。销售、管理、研发费用分别同比增加 88.72%、53.86%、96.47%。经营活动产生的现金流量净额为-3.45 亿元（去年同期为-2.11 亿元），主要系本期支付职工薪酬增加所致。综合来看，公司业务规模处于快速上升期，扩张的人员数量将为业务拓展提供支持。

　　紧跟市场发展趋势与客户需求，持续实现新兴安全领域技术突破。公司在 Web 应用安全、数据库审计、态势感知、云安全及大数据安全等领域实现了多项技术突破。截至年度报告期末，公司共拥有 48 项核心技术，其中 22 项是公司基于云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域进行深入研发积累所得。 新申请专利 505 项，获得批准专利 108 项（均为发明专利），新增已登记的软件著作权 66 项。2020 年，公司在赛迪咨询机构发布的《网络安全新服务白皮书（2020）》中，传统场景下的新服务、新场景下的传统服务、新场景下的新服务等象限名列前茅。与此同时，在 2020 “网络安全创新能力 100 强评选”活动中荣获安全服务创新能力奖。此外，基于 DevSecOps 安全模型的安全开发解决方案荣获 2020CIO 智选解决方案奖以及金融科技创新突出贡献奖、开发创新贡献奖。我们认为，公司研发实力比较强，能把握技术发展趋势，在研核心技术确保了公司在多个网络安全相关细分领域处于行业领先位置。

　　现阶段仍需大规模资本投入。公司 4 月 27 日发布“关于向特定对象发行股票申请文件修订说明的公告” ，拟向特定对象发行股票募集资金不超过 13.33 亿元。加上自筹资金合计投资 17.14 亿元，投入数据安全岛平台研发及产业化项目（总投资 4.76 亿元） 、涉网犯罪侦查打击服务平台研发及产业化项目（总投资 1.30 亿元） 、信创产品研发及产业化项目（总投资 6.21 亿元） 、网络安全云靶场及教育产业化项目（总投资 1.58 亿元） 、新一代智能网关产品研发及产业化项目（总投资 2.26 亿元） 、车联网安全研发中心建设项目 （总投资 1.02 亿元） ，建设期均为 3 年。 我们认为，公司以往实现了高质量的快速增长，国内网络安全市场处于云化、数据化、服务化、实战化重要的转型发展期，公司需要持续进行市场、管理、研发、商业模式创新等方面的大规模资本投入。

　　投资建议： 综合分析，我们认为公司在新兴网络安全领域的重点赛道上建立起了一定的竞争优势，但现阶段仍需大规模资本投入。 预测安恒信息在 2021 年、 2022 年、 2023 年的营业收入分别为 18.73亿元、 25.95 亿元和 35.49 亿元；归母净利润分别为 1.67 亿元、 2.12 亿元、 2.73 亿元，对应 EPS分别为 2.26 元、2.86 元、3.69 元，当前股价对应 PE 分别为当前股价对应 PE 分别为 123 倍、93倍和 73 倍，给予“持有”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，技术快速迭代升级。