Q1营收增速超37%，吸收合并粤华包未来成长可期

　　冠豪高新(600433)

　　事件描述

　　公司发布 2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 6.41亿元，同比增长 37.71%；归属于上市公司股东的净利润 2792.02 万元，同比增长 18.28%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2719.06万元，同比增长 26.13%。

　　事件点评

　　公司降本增效齐发力，推动期间费用率下降。2021Q1，公司毛利率、净利率有所下降，主要原因系疫情影响下各类产品平均价格较往年有所下降，其中毛利率为 19.15%（-2.60pct），净利率为 4.23%（-0.79pct）。费用端看，2021Q1，公司期间费用率同比下降 1.74pcpt 至 13.28%，其中，销售费用率 5.57%（-0.12pct）；管理费用率（含研发费用）6.58%（-0.85pct）；财务费用率 1.12%（-0.78pct）。

　　公司是国内以纸、膜为基材的涂布新材料行业的领军企业，专业生产热敏材料、不干胶标签材料、热升华转印纸以及无碳纸等产品，以技术研发为抓手，积极拓展环保新材料、精密涂布材料等新材料领域。根据 2020年报，公司主营业务无碳热敏、不干胶、成品纸分别实现营业收入 14.74、8.17、1.00 亿元，占比分别为 60.42%、33.48%、4.11%。公司分别在广东湛江、珠海以及浙江平湖建立 3 个生产基地，拥有 2 条原纸生产线和 12 条涂布生产线，原纸产能 18.5 万吨，涂布产能 25 万吨。热敏材料主要应用于票据、标签、传真、收银以及 ATM 用纸等领域。其中，公司自主研发的三防特种热敏纸在中国体育彩票、中国福利彩票、民航登机牌等高端领域市场份额较大，新推出的膜基热敏材料在医疗行业应用广受好评。不干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主要应用于纺织品、瓷器、建材等领域。目前，公司热升华转印纸在数码印花领域取得重大突破，以优异的品质连续 3 年占据国内市场行业前列。无碳纸主要应用于税务、邮政、银行以及商业等行业领域。自 1996 年至今，公司被国家税务总局、中国印钞造币总公司选定为增值税专用发票无碳纸主要供应商。

　　换股吸收合并佛山华新包装并募集配套资金事项已获得证监会核准，公司与本次换股方案被吸并方粤华包 B 均为中国诚通集团旗下上市公司，是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应，并且将显著提升规模优势。其中，冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸，是以“涂布”技术为核心的行业领军企业；粤华包主要生产高档涂布白卡纸，“红塔”牌涂布白卡纸在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平，两家上市公司核心技术协同效应显著，且二者位处广东，地理位置较近，生产原料重叠，通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时，也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合，优化中国纸业广东省内造纸产业布局，有效提升公司核心竞争力，最终实现国有资产的保值增值。 根据方案公开信息和两家公司 2020 年上半年财务数据测算，本次交易完成后，预计冠豪高新每股收益增厚在 20%以上，较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 2.15、2.90、3.36 亿元，同比增长 20.42%、34.79%、15.96%，对应 EPS 为 0.17/0.23/0.26 元，PE 为28.66、21.27、18.34 倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关，在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控，食品、饮料、日化类全面复苏，产品需求将呈现增长趋势，盈利能力有望回归正常水平。同时，此次合并完成后，冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强，首次覆盖给予“增持”评级。

　　存在风险

　　宏观经济增长不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。