2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效

　　深圳燃气(601139)

　　投资要点

　　事件：2020 年公司实现营业收入 150.15 亿元，同增 7.06%；归母净利润 13.21 亿元，同增 24.92%；扣非归母净利润 12.26 亿元，同增 18.73%，符合我们的预期。公司每 10 股派发现金红利 2.10 元（含税），分红比例45.72%。2021 年 Q1 公司实现营业收入 43.52 亿元，同增 53.6%；归母净利润 2.87 亿元，同增 32.2%；扣非归母净利润 2.83 亿元，同增 30.15%。

　　海气接入&管道气降价贡献突出， 天然气批发表现亮眼。 2020 年公司综合毛利率达到 25.78%，同升 4.26pct。分板块来看，1）城燃板块营收108.62 亿元，同增 1.79%，毛利率同升 4.53pct 至 28.81%，毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致；2）上游资源板块营收 31.98 亿元，同增 1.39%，毛利率同升 4.78pct 至15.46%，主要贡献来自全年华安码头&大鹏 TUA 采购的 26 船 LNG，海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3）综合能源板块实现营收 6.56 亿元，毛利率达 12.54%， 强化清洁能源综合运营， 气电协同初见成效。 4）智慧服务等实现营收 2.99 亿元，同增 48.82%，毛利率同升 9.71pct 至55.09%，智慧服务战略正式提出，后续将陆续强化增值及信息化服务。

　　非深圳地区气量增长良好，天然气批发量高增 126.61%。2020 年公司管道天然气销售量 32.97 亿方，其中电厂售气量 10.91 亿方，同增 12.24%，非深圳地区销售量 11.87 亿方，同增 26.82%，保持良好增长态势； 天然气批发销售量 5.62 亿方，同比高增 126.61%。

　　期间费用率上升 2.46pct 至 14.76%。 2020 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 2.37pct、上升 0.15pct、下降 0.05pct、下降 0.01pct 至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。

　　现金流稳健，分红比例领先。 2020 年公司 1）经营活动现金流净额 30.28亿元，同比增加 23.81%；2）投资活动现金流净额-8.1 亿元，同比增加63.98%； 3）筹资活动现金流净额-13.01 亿元，同比减少 710.55%； 分红比例达 45.72%位列行业前列，良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。

　　强化清洁能源综合运营， 持续推动产业链上下游一体化。 公司依托区位及核心资产优势，未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安 LNG 码头及广东大鹏基础上，积极拓展上游气源供应，陆续向国家官网公司申请窗口期，保障下游稳定增长的天然气需求，同时开拓综合能源及智慧服务业务，有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑，加快向清洁能源综合运营商转型。

　　盈利预测： 考虑到气价波动及 LNG 码头产能爬坡情况， 我们调整 2021-2022 年归母净利润预测为 15.60/17.90 亿元，预计 2023 年归母净利润19.06 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.54/0.62/0.66 元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 13/11/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险。