20年报&21Q1：21Q1化妆品业务营收+51%，利润+26%，快速发展持续推进

　　青松股份(300132)

　　2020年营收同增30%+，业绩符合预期。公司发布2020年报及21Q1季报。2020年公司实现营收38.65亿元（同比+32.9%，下同），归母净利4.61亿元（+1.68%），扣非归母净利润4.53亿元（+5.09%），业绩符合业绩预告4.3-4.9亿元的净利润区间。其中，20Q4实现营收11.12亿元（+12.6%），归母净利1.03亿元（-12.6%），扣非归母净利润1.14亿元（+13.72%）。公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。2021Q1公司实现营收8.56亿元（+20.69%），归母净利0.91亿元（+8.77%），扣非归母净利0.90亿元（+9.4%）。

　　结构变化及价格波动下盈利水平略有承压，期间费用总体较为稳定：2020年公司毛利率为25.67%（-5.6pct），主要系毛利率相对较低的化妆品业务占比提升以及上半年合成樟脑价格有所下降。2020年公司期间费用率总体稳定，同比略降0.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.60pct/+1.21pct/-0.39pct/+0.71pct。销售费用率同比下降，主要系本期销售发生的运费调整至营业成本；管理费用率同比提升，主要系并表时间同比增加、租赁费用增加、员工薪资增加等。2020年公司净利率同比下降4.19pct至12.13%。

　　诺斯贝尔增速较快，产能不断扩大：（1）松节油深加工业务：20年实现营收11.94亿元（-8.44%），毛利率33.09%（-3.40pct）。其中，合成樟脑系列实现营收8.91亿元（-12.98%），设计产能3.17万吨，再建产能1.16万吨，产能利用率86%。目前年产5,000吨合成樟脑扩建项目已完成试生产，预计达产后合成樟脑产能将提升至1.5万吨。21Q1松节油深加工实现营收3亿元（-11%），主要系20H2剥离香料香精业务。（2）化妆品业务：20年实现营收26.71亿元（+66.52%），毛利率22.36%。从净利率看，诺斯贝尔实现净利润2.90亿元，其中纳入合并范围的净利润2.76亿元。①面膜：实现营收9.91亿元（+18.81%），毛利率下降6pct至23.60%，设计产能19.65亿片，在建产能1.17亿片，产能利用率41.03%；②护肤：实现营收65.9亿元（+56.27%），毛利率下降6.38pct至19.98%，设计产能1.90亿支/100ml，在建产能1.26亿支/100ml，产能利用率75.51%；③湿巾：实现营收6.61亿元（+176.49%），毛利率提升0.5pct至20.93%，设计产能122亿片，产能利用率73.46%。21Q1化妆品业务实现营收5.54亿元（+50.51%），实现净利润0.316亿元（+26.39%）。

　　盈利预测与投资评级：公司对诺斯贝尔100%并表后有利于公司对化妆品板块进行整合，考虑到原材料价格的波动可能，我们调整2021-22年归母净利润为5.63、6.64亿元，预计2023年归母净利润为7.53亿元，同增22.1%、18.0%、13.4%，当前市值对应PE为22.9x、19.4x、17.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、股权质押风险、产品质量风险。