药苗联动，打开动保新成长空间

　　瑞普生物(300119)

　　业绩总结： 2021Q1公司实现营业收入 5.6 亿元，同比增长 23.4%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 59.1%。业绩增长主要受益于下游集团客户开拓成果显著，数量及份额皆有所提升；内部变革和有效管理带来运营效率的提高进一步加快利润增速。

　　兽用药物与疫苗联动，共同助力畜禽防疫工作，动保行业迎来新的成长空间。养殖端近年来发生较大变化： 1、 非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升； 2、“禁抗令”政策推进促使替抗类产品销量迎来增长； 3、 生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019 年的 8.3%增至 2020 年的 10.4%，因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。 动保行业随下游养殖业变动迎来新的机遇与市场空间， 我们认为在未来 1-2 年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。 在此基础之上， 考虑兽用药物具有针对性治疗患病个体且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高， 兽用药品与疫苗将以联动的方式共同发展， 动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。 公司拥有完整的产品矩阵以及优秀的药苗联动销售模式， 为大客户打造高标准的疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。 2021 年第一季度在大客户数量及大客户份额占比方面均取得突破，其中家畜业务整体收入同比增长接近 100%，家畜集团客户业务同比增长接近 200%，家禽集团客户业务同比增长 10%以上。 我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。

　　禽养殖目前处于调整阶段，鸡价处于低位且饲料价格上涨，养殖行情较为低迷，但 2019、 2020 年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长或将于 2021 年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。 截至2020 年 11 月，全国白羽鸡祖代存栏量为 155.1 万套，全年平均存栏水平高出2019 年平均水平的 20%。2019 年祖代引种数量 122 万套，高于历史水平且 2020年仍维持近 90 万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1 年 2 个月， 2021 年肉鸡将迎来增量。在国家计划 2025 年全面实现市场苗替代政采苗的计划下， 2021-2025 年将在全国逐步开放“先打后补”试点。 公司三价重组禽流感疫苗自 2019 年推出后， 市场反馈良好， 市占率保持快速提升。我们认为未来公司将把握集约化养殖趋势，调整营销策略，差异化服务与产品优势并行，进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.47 元、 1.86 元、 2.20元，对应动态 PE 分别为 19/15/13 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等