整合效果初显现，车载龙头迎风起
北京君正(300223)
事件：2021年4月28日，北京君正公告2021年一季报，公司实现营收10.7亿，同比增长1773.8%，环比增长13.4%。实现归母净利润1.2亿，同比增长864.5%，环比增长137.1%。
点评：
整合效果初显现，1Q21业绩高增长。公司一季度营收10.7亿，同比增长1773.8%，环比增长13.4%。公司自去年6月并表ISSI以来，整合效果逐渐显现，因并表产生的存货增值对产品成本的影响逐渐降低，公司表观毛利率恢复正常水准，1Q21单季度毛利率32.1%，环比提升2.8个百分点。
期间费用方面，各项费用保持相对稳定，销售费用、管理费用、财务费用基本持平去年四季度，合计0.91亿，环比微增，同时因为营收增长，费用率有所下降；研发费用1.1亿，环比略有降低，但仍保持10.3%的研发费用率。公司1Q21实现归母净利润1.2亿，同比增长864.5%，环比增长137.1%。净利率达11.3%，环比提升5.9个百分点。
就各项细分业务而言：
微处理器芯片营收0.43亿，同比增长90.0%。智能视频芯片营收1.73亿，同比增长449.4%。公司本体部分的视频芯片业务，自2020年下半年开始爆发，公司的供应能力持续提升，因此1Q21有优异表现，若后续产能得到进一步保障，有望取得更佳成绩。
存储芯片业务营收7.44亿，我们预计环比传统的旺季仍有一定程度增长，其中汽车市场的需求是公司存储业务增长的主要驱动力。而且公司的NorFlash产品研发进展良好，后续有望带来业绩贡献。模拟与互联芯片营收0.85亿，公司在高亮度、高电流和灯效LED方面，以及先进的汽车内部互联技术方面持续进行研发投入，引领行业的需求趋势。
综合来看，并表ISSI后的摊销影响逐渐降低，公司整合ISSI的效果开始在报表正常显现，随着公司在车载存储和模拟芯片领域的持续加码，未来有望持续受益于下游需求爆发。
盈利预测与投资评级：我们上调部分盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.0、6.9、9.2亿元，对应4月28日收盘价（60.97元/股）估值分别为57.4、41.5、31.2。维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价风险；商誉减值风险。
